新兴铸管(000778)：水利投资发力 铸管龙头受益

22 年归母净利润同比-16.5%，维持“增持”评级公司22 年实现营收477.6 亿元（yoy-10.4%），归母净利16.76 亿元（yoy-16.5%）；22Q4 实现归母净利2.98 亿元（yoy+223%、qoq-5.1%）。

    考虑地产需求下滑等影响下，钢材利润承压，我们预计23-25 年公司EPS为0.53/0.59/0.66 元（前值0.73/0.81/-元），BPS 为6.57/7.01/7.49 元（前值6.94/7.54/-元），参考可比公司Wind 一致预期PB（2023E）均值0.76X，对应目标价4.99 元（前值5.70 元），维持“增持”评级。

    铸管业务盈利保持韧性，钢材产品结构持续改善据公司年报，22 年公司铸管及管铸件等产量302.9 万吨（yoy-3.2%），其中铸管水利、污水、热力三个特定市场销量同比有所增长，污水、水利市场保持良好增长态势。普钢产量320.94 万吨（yoy-14.34%），优特钢产量207.63万吨（yoy+0.10%），钢材产品结构持续改善，武安优品种钢比例保持在30%左右，芜湖优钢销量占比达到47%。毛利率方面，22 年铸管及管铸件为11.47%（yoy+1.22pct）；普钢、优特钢毛利率分别为6.93%（yoy-6.57pct）、2.94%（yoy-7.27pct）。在面对需求收缩、供给冲击等压力下，公司预判市场下行，探索低库存、短平衡、快反应组织模式。

    22 年公司采取多种方式降本增效，现金分红率30.93%据公司年报，22 年公司销售毛利率7.31%（yoy-2.86pct）；期间费用率3.89%（yoy-0.09pct），其中公司财务费用率同比-0.15pct，主因公司积极优化资本结构，带息负债总额降低3.5 亿元，综合融资成本降低至2.8%。同时，22 年公司继续深化降本节支，实现工序成本削减超1 亿元，节能降本8000余万元。此外，公司通过研发费用加计扣除等优惠政策，22 年所得税率降至15.74%（yoy-10.21pct）。多种降本方式并行下，公司22 年销售净利率4.02%（yoy-0.07pct）。分红方面，22 年公司拟每股派息0.13 元，现金分红率30.93%，股息率3.06%（以2023.4.10 收盘价计）。

    水利基建投资及污水管网投资发力，公司有望受益公司铸管业务下游主要集中在市政、基建等相关项目中，据公司投资者关系活动记录（2023-01），2022 年我国完成水利基建投资10893 亿元，同比增长44%，部分项目订单将于2023 年落地实施并开工执行。同时，2023 年政府工作报告中提出，23 年拟安排地方政府专项债券3.8 万亿元，加快实施“十四五”重大工程。另外污水管道市场方面，《“十四五”节能减排综合工作方案的通知》提出，推进城市生活污水管网建设和改造，实施混错接管网改造、老旧破损管网更新修复，加快补齐处理能力缺口。到2025 年，新增和改造污水收集管网8 万公里。污水管网投资有望迎来新一轮的增长。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。