天赐材料(002709)：电解液成本优势明显 业绩符合市场预期

投资要点

    2022 年归母净利润57.14 亿元，同比增长158.77%，业绩符合市场预期。2022 年公司营收223.17 亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%；扣非净利润55.39 亿元，同比增长155.38%；22 年毛利率为37.97%，同比增加2.99pct；净利率为26.19%，同比增加5.38pct。

    22 年出货32 万吨，同增122%，23 年预计维持50%+增长。出货方面，公司22 年全年电解液出货近32 万吨，同增122%，其中Q4 公司电解液出近11 万吨，环增20%+。公司深度绑定宁德，22 年销售额占比达54%，23 年在成本优势及长期客户合作下，市占率预计进一步提升，我们预计公司23 年出货有望达50 万吨+，同比增长56%，其中23Q1 公司预计出货8 万吨，同增30%+。

    公司与二线盈利差距维持，预计23 年Q2 盈利触底企稳。盈利方面，我们预计公司22 全年单吨盈利近1.4 万元/吨，同比微增，其中Q4 单吨净利1 万元/吨左右，环降约25%，与二线厂商盈利差扩大至0.6 万元/吨左右；23 年Q1 六氟价格降至10 万元/吨以下，行业已逐步出清，随着碳酸锂价格企稳，我们预计电解液单位盈利在Q2 见底企稳，全年看，公司液体六氟我们预计维持2-3 万元/吨左右的成本优势，对应电解液利润增厚0.3 万元/吨左右，LIFSI 贡献电解液利润0.2~0.3 万元/吨，叠加电解液加工环节及部分添加剂自供贡献0.2 万元/吨左右利润，我们预计公司23 年单吨净利仍可维持0.7 万元/吨左右，好于行业平均水平。

    磷酸铁22 年出货4 万吨，23 年新增产能释放推动出货高增长，日化贡献稳定增量。出货方面，我们预计公司22 年磷酸铁出货近4 万吨，其中Q4 出货约1 万吨，环比微增，23 年随着新增产能逐步释放，出货有望达15 万吨+，同增近300%。盈利方面，我们预计22 年磷酸铁单吨净利0.8 万元左右，23 年磷酸铁价格预计逐步回归，单吨净利我们预计达0.3 万元/吨左右，23 年磷酸铁业务可贡献4-5 亿元左右利润；此外公司日化业务22 年我们预计贡献2-3 亿元左右利润，23 年预计稳定增长。

    盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们下调公司23-25 年归母净利预期至48.45/63.18/82.06 亿元（原预期23-24 年归母净利60.37/80.49亿元），同比-15%/30%/30%，对应PE 为17x/13x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予23 年25 倍PE，对应目标价62.8 元，“买入”评级。

    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期