台华新材(603055)：2022年收入下降6% 近期行业景气度回升

海内外需求承压，2022 收入/净利润下滑6%/42%。2022 全年收入40.1 亿元，同比-5.8%，净利润2.68 亿元，同比-42.1%，扣非净利润1.93 亿元，-56.8%；分业务看，锦纶丝/坯布/面料收入分别同比+15%/-29%/-7%至20.7/8.4/10.0亿元，其中销量分别同比约+16%/-27%/-14%，价格分别同比约-1%/-3%/+8%。

    全年毛利率同比-3.8 百分点至21.7%，主要由于原材料成本上升、常规产品竞争加剧、2022 年浙江省电费上调、新项目人员储备，其中锦纶丝/坯布/面料毛利率分别-5.1/-5.6/-1.3 百分点至19.1%/24.5%/23.6%。总费用率14.9%，上升2.3 百分点，其中管理/研发/财务费用率分别上升1.0/0.9/0.4百分点，主要由于员工社保缴纳基数提高、新项目人员储备和研发投入增加，另外其他收益（政府补贴）上升2 百分点至2.4%。净利率-4.2 百分点至6.7%。

    2022Q3-Q4 经营压力加剧，业绩承压。2022 下半年经营压力比上半年加剧，收入同比-19%至19.6 亿元，净利润-86%至2909 万元，毛利率同比-4.9 百分点至18.6%，费用率+2.8 百分点至15.8%，净利率-6.9 百分点至1.5%。2022Q4收入同比-16.0%至10.0 亿元，净利润亏损0.29 亿元（去年同期为8651 万元），毛利率同比-5.8 百分点至17.4%，总费用率+2 百分点至16.2%。

    2023 年行业景气度将逐季回升。从近期看，1）国内服装库存回落、零售增长加速、国际品牌LULU 和耐克去库存，盛泽织机开机率同比增加，反映行业景气度回升；2）2023 年PA66 原材料切片成本随着前端原料技术突破有望下降；3）经营环境改善，加上公司陆续新开发品牌客户增量贡献，2023 年PA66 销量有望实现较好的增长。

    风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。

    投资建议：中长期前景可期，关注今年行业景气度回升。我们继续看好中长期锦纶66 和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势和积极扩张的步伐，经过前期调整后建议关注今年行业景气度回升下的配置机遇。由于1）2022Q4 疫情影响超预期，锦纶丝和坯布库存高企，预计2023上半年仍需要让利去库存，下调毛利率；2）新材料项目设备安装进度受疫情和海运影响，PA66 和再生产能扩张慢于预期，下调销量。因此下调盈利预测，预计2023~2025 年净利润分别为4.7/7.0/8.6 亿元（原6.8/8.7 亿元），同比增长76%/48%/23%。由于疫情管控放开后增强复苏确定性，估值切换后维持目标价15.0-15.7 元，对应2024 年PE 19~20x，维持“买入”评级。