事件：2022年， 公司实现营收149.2亿元，同比上升24.4%；实现归母净利润7.6 亿元，同比上升4.8%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比上升6.7%。其中四季度公司实现营收58 亿元，同比上升30.2%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下降23.5%；扣非归母净利润8898 万元，同比下降25.9%。
国网投资加大，网内业务稳中有增。2022 年国网投资5094 亿元，超出此前目标值，2023 年电网计划投资超5200 亿元，投资进一步加大。公司2022 年智能变配电（二次设备）业务实现收入49.6 亿元，同比增长12.7%；智能中压供用电（一次设备）业务收入27.5 亿元，同比增长21.9%，智能电表业务收入29.8亿元，同比增长17.6%。其中智能电表业务受益于自动化产线降本等因素，毛利率同比提升6.8pp。
深远海发展趋势带动柔性直流需求高增。根据发改委数据显示，深远海开发量是近海的3-4 倍以上，为风电行业长期发展趋势。柔性直流输电可减少海上风电与受端电网的相互影响，是目前公认的大规模远海风电并网的最佳技术。公司2022 年直流输电系统收入6.9 亿元，毛利率46.3%，同比提升0.07pp，换流阀市占率约32%。公司2021 年中标全球电压最高的如东工程中海上换流阀3.7 亿，2022 中标国内第二个柔直阳江工程中陆上换流阀3.9 亿，进一步验证公司技术实力，有望伴随柔直需求的提升带来业绩持续放量。
研发投入持续加码，股权激励彰显发展信心。2022 年，公司研发投入6.9 亿元，同比增长11.6%，多项目完成研发。此外，2022 年12 月公司发布股权激励草案，拟向公司核心技术人员，不包括独立董事、监事、实际控制人等合计475人授予1927.3 万股，占比1.9%，行权价格为12.09 元/股。若达成100%归属，2023-2025 年公司净利润以2021 为基数， 复合增长率分别需不低于10%/10.5%/11%，彰显公司发展信心。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为185.9 亿元、223.7亿元、266.7 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为41.4%/23.5%/13.7%。
公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，且柔性直流、EPC 业务为公司提供了新的增长动力，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。
风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；深远海开发进度不及预期的风险。
许继电气(000400)：业绩稳中有增 畅享周期红利
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