安琪酵母(600298)2023第一季度业绩预告点评：主业恢复良好全年目标达成可期-奇宝库

事件：公司发布2023 年第一季度业绩预增公告。预计第一季度公司营业收入增长10%-15%，实现归母净利润3.44~3.69 亿元，yoy+10%~18%，实现扣非归母净利润3.22~3.47 亿元，yoy+21.52%~30.96%。

    主业恢复良好，Q1 延续双位数增长。预计Q1 公司收入增速10~15%，换算营收33.35~34.87 亿元。春节错期压力下，Q1 公司仍实现双位数增长，主要系公司烘焙业务、YE 业务、国际业务增长较好，主业恢复情况良好，疫后下游烘焙需求回暖，带动面用酵母销量增长，叠加21 年提价后，22Q1 需求疲软基数较低。Q1归母净利率增速中枢高于营收，我们认为主要系提价传导及高毛利面用酵母销售改善提升产品结构。

    国内外共同发力支撑收入增长，利润目标压力不大。酵母行业竞争格局仍以乐斯福、安琪、英联马利三巨头竞争为主基调。公司已超越英联马利成为全球第二大酵母公司，22 年酵母发酵总产能已达到35 万吨，国内市占率55%，全球市占率15+%，海外市场仍有较大空间。长期来看，公司“十四五”目标为：2025 实现收入200 亿元；短期来看，23 年收入目标 143.9 亿元（yoy+12.04%），归母净利润目标 14.56 亿元（yoy+10.21%），换算归母净利率目标 10.12%，同比基本持平。我们认为，国内下游烘焙有望受益于疫后恢复，大包装酵母有望快速回补，年内宜昌、新疆新工厂等投产有望支撑销量增长；海外新兴市场贡献增量空间，有望延续高增，整体收入目标实现可期。利润端来看，随着水解糖产能逐渐投产，公司原材料采购缺口有望补足，成本上涨压力有望缓解，叠加国际海运成本回落，提价效应释放，23 年全年毛利率有提升空间。23 年股权激励费用下降，全年净利率有提升空间。我们预计23 年利润目标达成可期。

    盈利预测：我们预计23-25 年公司实现营收145.46/ 164.66/ 186.18 亿元，实现归母净利润14.74/ 17.68/ 20.45 亿元，对应EPS 1.70/ 2.03/ 2.35 元/股，维持买入评级。

    风险提示：疫情反复；原材料价格提升；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汇率波动。

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