恒生电子(600570)：大资管IT持续亮眼 AI赋能金融可期

事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营收65.0亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润10.9 亿元，同比下降25.4%；实现扣非归母净利润11.4 亿元，同比增长20.9%，整体符合预期。单Q4实现营收27.7亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润10.8 亿元，同比增长38.5%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比增长21.1%。

    各项业务稳健增长，大资管IT 表现依旧亮眼。分业务来看，2022 年公司核心业务大零售IT/大资管IT 分别实现营收15.3/28.0 亿元，同比增长9.5%/28.0%，合计营收占比达66.7%；企金、保险与基础设施IT/数据风险与平台IT/互联网创新业务分别实现营收5.6/4.5/9.5 亿元，分别同比增长5.1%/12.5%/18.6%。公司核心产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA 6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。

    成本费用端持续改善，利润端弹性有望释放。2022 年，公司毛利率同比+0.58pp至73.6%， 销售/管理/研发费用率分别同比-0.66pp/+0.98pp/-2.84pp/至9.5%/13.4%/36.1%，管理费用率增长主要由于恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加所致。截至2022 年底，公司共有13347 名员工，人员数量保持相对稳定；人均创收同比增长7.4 万元/人至48.7 万元/人；人均创利同比下降2.8 万元/人至8.7 万元/人。据公司年报披露，预计2023 年营收和成本费用均同比增长约18%，我们预计2023 年成本费用端将继续改善，利润弹性有望得到释放。

    彭博发布BloombergGPT， AI 赋能金融可期。3 月30 日， 彭博发布BloombergGPT，该大模型针对各类金融数据进行训练，以全方位支持金融领域的自然语言处理(NLP)任务，例如情绪分析、命名实体识别、新闻分类和问答等。

    恒生自2018 年起积极布局人工智能技术，目前子公司恒生聚源也已接入“文心一言”，公司持续在智能客服、投顾、投研、营销、客服、风险、运营等领域的积极探索应用的落地。公司作为AI 在金融领域的专业化精准应用系统的“最后一公里”对接者，懂业务、有场景，且基于专业化数据和元数据沉淀为基础，未来将持续收益。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司在证券和资管IT 领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革带来的下游需求扩张红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、迈向国际等举措，叠加AI 持续赋能，我们认为公司成长空间广阔，预计2023-2025 年EPS 分别为0.96/1.16/1.40 元，当前股价对应的PE 分别为60/49/41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业周期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。