锦江酒店(600754)22年报点评：23年展望谨慎乐观 仍看好业绩弹性

事件

    2023 年4 月11 日公司披露22 年年报，营收110.1 亿元/-3.4%（增速对应21 年重述后报表，后同），归母净利1.13 亿元/+18.7%，扣非归母净利-2.04 亿元/-70.9%；单Q4 收入29.1 亿元/-4.5%，归母净利0.72 亿元，扣非归母净利-0.85 亿元/-9.4%。

    点评

    经营层面，Q4 境内承压、境外淡季环比恢复度微增。4Q22 酒店境内RevPAR 102.8 元/-23.2%，整体/中端/经济型为19 年同期66.3%/62.1%/56.8%；境外 RevPAR 为19 年同期109.0%、较Q3 微增0.1pct。全年新/净开酒店1328/947 家、承压下完成年初新开目标89%，其中Q4 新/净开383/309 家、较Q3 +22 /33 家，其中中端/经济型净+269/+40 家，pipeline 净-131 家至4395 家。

    冲击下维也纳系韧性突出，卢浮Q4 转亏。22 年境内酒店业务收入73.0 亿元/-17.7%、扣非归母净利-1372 万元/-103.2%，其中分公司维也纳收入28.4 亿元/-12.9%、归母净利3.6 亿元/-22.8%，铂涛收入24.6 亿元/-26.4%、归母净利-0.03 亿元/-100.9%；境外卢浮收入4.9 亿欧元/+63.4%，归母净利-2632 万欧元、同比减亏3179万欧元，其中Q4 亏损219 万欧元、转亏，推测与淡季及欧洲能源危机下成本压力较大相关。全年毛利率33.1%/-1.1pct，销售/管理费用率7.1%/21.3%、同比-0.8/+0.7pct，受益轻资产化与降本增效，利润端压力相对可控。

    公司全年规划谨慎乐观，我们仍看好境内酒店弹性。23 年1、2 月公司境内经营恢复进展良好，RevPAR 较19 年恢复度88%、115%。根据年报23 年经营计划，公司新开/新签约酒店目标1200/2000 家，新开相对同业偏谨慎（华住1400、首旅1500-1600 家），预计与加强门店运营质量管理等相关；公司预计23 年营收137-142 亿元/+25%-30%，其中境内+27%-33%、境外+22%-24%，我们测算对应境内RevPAR 恢复至19 年约90%（假设无大规模关闭直营店），对比华住（110%）、亚朵（较19 年高个位数增长）偏谨慎。3、4 月为休闲游淡季、高低线城市存分化，但我们认为供给出清+需求回暖下提价基础良好，公司中端品牌竞争力较强，仍看好其经营恢复优于大盘。

    投资建议

    仍看好旺季经营量价齐升，降本增效+收购增厚业绩，预计23-25E 收入149/174/187 亿元（23E 预测境内+42%），归母净利15.2/24.1/28.1亿元，23-25E PE 为46/29/25X，维持“买入”评级。

    风险提示

    经营修复速度不及预期，开店速度不及预期等。