锦江酒店(600754)2022年报点评：看好境内酒店业务复苏改善盈利能力

事件描述

    公司发布2022 年财报，期内实现营收110.08 亿元（-3.44%），归母净利润1.13 亿元（+18.67%），扣非归母业绩亏损2.04 亿元（21 年同期亏损1.19亿元），EPS0.11 元。其中22Q4 实现营收29.13 亿元（-4.49%），归母净利润0.72 亿元（21 年同期385 万元），扣非归母业绩亏损0.85 亿元（-9.38%）。

    期内公司整体营收下滑主要系境内有限服务型酒店运营受疫情影响入住率下滑；归母净利润同比增长系旗下特许经营权期限延长致公允价值上升。

    事件点评

    疫情反复至连锁酒店业务年内亏损增加。公司有限服务型酒店业务实现营收107.78 亿元（-3.35%），归母业绩亏损2 亿元、较上年同期增加1.91 亿元。其中境内业务营收72.97 亿元（-17.65%），占营收比重67.7%（-13.9pct）；境外业务营收34.8 亿元（+52.02%），占营收比重32.3%（+11.65pct）。食品餐饮业务营收2.31 亿元（-7.45%），净利润3.13 亿元（+54.13%），业绩增加主要系杭州肯德基与特许经营权方签订特许经营权期限延长致期末公允价值上升。

    年内公司净增开酒店947 家（Q1/Q2/Q3/Q4 分别新开144/218/276/309家），直营酒店减少85 家、加盟酒店增加1032 家。中端/经济型酒店数占比55.6%/44.4%，直营/加盟酒店数占比7.23%/92.77%。

    22Q4 受疫情影响连锁酒店经营情况回落至年内低点。期内境内酒店业务实现营收72.97 亿元（-17.65%），归母业绩亏损0.14 亿元（-103.15%），扣非业绩亏损1.04 亿元，较上年同期亏损增加4.62 亿元。其中前期加盟收入3.46 亿元（ -45.54%）， 持续加盟及劳务派遣收入2.9 亿元（ -5.24%）。

    Q1/Q2/Q3/Q4 境内酒店RevPAR 分别为19 年同期72.62%/69.78%/80.4%/66.3%。分酒店类型，境内酒店中端/经济型/整体酒店RevPAR 恢复至19 年同期66.16%/64.82%/72.37%。22Q4 境内中端/经济型/整体酒店RevPAR 恢复至19 年同期62.8%/56.8%/66.3%。

    境外酒店经营情况已超疫情前水平，中端酒店RevPAR 较19 年同期增近20%。境外酒店自22Q2 起逐渐恢复，期内实现营收4.93 亿欧元（+63.35%），归母业绩亏损0.26 亿欧元，较上年同期亏损减少0.32 亿欧元。全年境外中端/经济型/整体酒店RevPAR 恢复至19 年同期102.16%/99.16%/99.59%。其中22Q4 公司境外中端/经济型/整体酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期119.55%/106.07%/108.96%。

    毛利率33.1%（-1.22pct），净利率2.23%（-0.34pct）。整体费用率32.7%（-0.53pct），其中销售费用率7.05%（-0.81pct）、管理费用率21.33%（+0.7pct）、研发费用率0.11%（-0.05pct）、财务费用率4.32%（-0.42pct）。经营活动现金流净额22.38 亿元（+5.4%）系期内业务下滑、实缴税费同比减少。

    投资建议

    23 年以来，商旅出行需求释放、酒店经营情况持续复苏，公司1/2 月整体平均RevPAR 分别恢复至19 年同期88%/115%。23Q1 酒店行业整体预定量较去年同期增加超60%，北上广深一线城市入住率较19 年同期增长超10%。年内商旅出行、公务会展活动带动客流恢复，五一暑期等小长假提振旅游市场，酒店行业景气度有望持续提升。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.51\2.15\3.78 元，对应公司4 月11 日收盘价64.99 元，2023-2025年PE 分别为43\30.2\17.2 倍，给予“增持-A”评级。

    风险提示

    公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险。