事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收82.5 亿元（+19.4%）、归母净利润8.62 亿元（+12%）、扣非归母净利润7.69 亿元（+3.9%）。分季度来看，22Q4 单季度实现营收26.9 亿元（+72.7%）、归母净利润1.33 亿元（+23.4%）、扣非归母净利润1.21 亿元（+16.5%）。
速效救心丸纯销数据优异，二线品种潜力释放初见成效：速效救心丸全年实现15.3 亿元销售（+17.7%），报表端销售增长2.3 亿元、纯销端销售增长5 亿元，库存情况进一步优化，纯销数据体现终端实际需求增长强于报表端。
此外，公司重点挖掘二线品种潜力，目前已初见成效：1）清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安丸、安宫牛黄丸、癃清片销售量分别增长59.89%、47.11% 、33.35%、18.27%、15.50%；2）京万红20g 规格新装上市，社会库存逐步合理化；3）重新启动清宫寿桃丸销售，销售收入同比增长 288.7%；4）金芪降糖片新开发医院上千家，同比增长达20%。
产销分离、销售架构优化，降本增效、销售效率提升：公司整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离。销售架构从过去的自产自销走向销售平台统揽、按产品线划分销售团队的高约集约方式，有望提升销售效率、降本增效。目前的销售架构：1）销售公司/津欣平台负责心脑血管、呼吸、消化；2）营销平台/津乐平台负责风湿骨痛、泌尿等专科；3）达仁堂销售公司/津达平台负责精品国药、药酒系列等；4）京万红销售团队/津美平台负责创面修复、内分泌等；5）以上销售团队由健康科技产业发展分公司统揽。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入92.47/103.39/114.55 亿元，归母净利润10.54/12.83/15.06 亿元。对应PE 分别为28.6/23.5/20.0 倍，给予“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期、竞争格局恶化风险、集采降价风险
达仁堂(600329)：业绩增长体现混改成效 产品矩阵成型未来可期
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