粤电力A(000539)：火电经营改善预期印证 一季度业绩扭亏为盈

事件描述

    公司发布 2023 年一季度业绩预告：2023 年一季度公司预计实现归母净利润 8000 万元-1 亿元，与去年同期亏损4.49亿元相比实现扭亏为盈。

    事件评论

    量价齐升成本优化，一季度火电业绩大幅减亏。电量方面，2023年一季度，公司煤电完成发电量212.36亿千瓦时，同比增长4.12%，煤电电量增长主因系公司积极把握市场窗口期，及时提高电厂负荷率；气电完成发电量 35.35 亿千瓦时，同比增长 17.13%，气电电量同比增长一方面系惠州气电电量负荷率提升，另外也得益于花都燃机投产带来的装机扩张。电价方面，2023年广东省年度长协电价实现顶格上浮，同比也实现了11.44%的增长，因此公司一季度平均上网电价也实现同比上浮。量价齐升下，公司火电营收有望实现同比大幅增长。成本端，一季度秦港 Q5500 动力宋煤平仓价均价为 1130.28 元/吨，同比降低43.19元/吨，公司成本压力也实现了一定释放。但由于去年一季度全电源度电亏损约0.04元/千瓦时，煤电度电亏损更甚，因此虽然电价及成本均有优化，但煤价仍处于绝对高位，不过公司火电业务虽有亏损但较去年同期已经有显著改善。

    新能源业绩表现稳健，为公司业绩扭亏添彩。2023 年一季度，公司风电完成发电量 13.23亿干瓦时，同比增长8.71%，电量增长主要系装机扩张拉动，2023年一季度末公司风电装机达到 234.50 万千瓦，同比增长 19.01%，公司风电电量增速不及装机增速，风电度电业绩存在一定下行压力。此外，公司一季度水电完成发电量0.5亿干瓦时，同比减少1.96%，生物质完成1.44亿干瓦时，同比减少28.14%；光伏完成 0.19亿干瓦时，均为净新增量。整体来看，虽然公司水电及生物质电量均存在一定下降，但在风电装机扩张以及光伏新投产机组的拉动下，一季度新能源业务有望实现稳健业绩表现，而且考虑到公司近四个季度投资收益均在 2 亿以上，预计一季度投资收益或也表现平稳。因此整体来看虽然煤电业务依然存在业绩亏损压力，但在新能源及投资收益的拉动下，公司一季度预计实现归母净利润8000万元~1亿元，与去年同期亏损4.49亿元相比实现扭亏为盈。调增规划、电价调涨，公司远期增长空间再扩张。公司去年10月29日发布新版"十四五"规划，与此前公布版本相比，最新规划将新增煤电600万千瓦装机目标，气电新增目标由600万千瓦调整至1000万千瓦；陆风由420万千瓦调降至160万千瓦，光伏则由 700 万千瓦调增至 960 万千瓦。公司“十四五”规划总装机目标较此前大幅提升，公司远期成长空间实现再度扩张。此外，2023年广东省年度双边协商电价同比增长11.44%，电价端的提升将进一步改善火电业务严峻的经营压力，而且在长协新政稳步推进的背景下，公司火电业务将会在2023年释放充足的业绩弹性。

    投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.50元、0.63元和0.76元，对应PE分别为12.28倍、9.67倍和8.09倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    2、风况、光照资源不及预期风险。