沃顿科技(000920)点评：膜产品收入稳步增长 期待进口替代加速

投资要点：

    公司发布2022 年报，2022 年公司实现销售收入14.61 亿元，同比增长5.83%，实现归属于上市公司股东净利润1.45 亿元，同比增长19.44%，整体表现略低于预期。

    家用膜市场低迷，工业膜景气提升，公司整体膜产品业务稳步增长，产品单价明显提升。

    家用产品整体受消费市场低迷的影响，局部出现消费转型升级的市场机遇，中高端大通量产品市场有所增长（受益于新版《净水机水效限定值及水效等级》在2022 年7 月实施）。

    与此同时，公司工业膜等高端产品认可度持续提升，总体而言，2022 年公司膜产品收入达到8.23 亿元，yoy 为8.79%，主业实现稳步增长。2022 年公司单支膜产品售价提升12%至114 元/支，进一步反应了公司膜产品不断在高端应用场景实现突破。此外，公司通过延伸膜技术应用业务，发挥下游膜应用拉动效应，进一步提升了公司膜产品销售。

    绿色环保不再并表，公司深化膜产品+膜工程业务协同，膜分离工程业务显著提升。2022年公司膜分离收入达1.04 亿，同比增长21%。考虑2021 年公司膜分离工程收入主要为联营公司绿色环保贡献，但2021 年9 月公司发布《关于放弃优先购买权暨解除一致行动人协议的公告》后，公司不再合并绿色环保的报表，因此2022 年公司膜分离业务体现的收入为公司自身经营所得，由此可见，公司膜分离业务实际增速远高于21%。这主要得益于公司抓住市场机遇，深化业务协同，在海水淡化、制药工业、电力能源、电子行业、盐湖提锂、市政供水等市场领域实现增长。

    植物纤维受疫情影响，业绩存在一定下滑。2022 年受房地产投资下滑及居民消费不足等影响，家具市场疲软，竞争加剧，原材料价格也有所上升。公司克服压力，加大市场拓展，2022 年植物纤维业务收入为4.30 亿元，yoy 为-2.8%，净利润为0.23 亿元，yoy 为-20%。

    加强研发创新，夯实核心能力。2022 年公司研发投入9,341 万元，同比增长8.89%，同时研发人员数量大幅增长64%至252 人。公司持续推进技术创新和产品研发，提升耐酸耐碱膜、海水淡化膜、大通量家用膜等高附加值产品性能。

    盈利预测与评级：考虑家用膜及家居产品竞争激烈，我们下调公司 23-24 盈利预测为1.74/2.09亿元（此前为1.91/2.39亿元），新增2025年盈利预测为2.46亿元。考虑公司已完成定增，未来进口替代有望加速，目前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持"买入”评级。

    风险提示：进口替代进度不及预期；盐湖提锂等新兴市场订单释放不及预期；公司3月8日收到深交所监管函风险（因进行现金管理未履行审议程序和信息披露义务）。