旭升集团(603305)：工艺+赛道多元化布局 打造铝合金加工旗舰

投资建议

    公司是集铝合金压铸、锻造、挤压三大技术路线的铝合金加工平台型公司，我们认为公司在技术储备、客户拓展、行业覆盖度方面均持续保持市场领先。我们看好公司在国内及全球的汽车、储能等多个赛道的长期成长性。

    理由

    技术实力+管理能力行业领先，特斯拉带动业绩首轮高增，客户多元化支撑业绩持续成长。回顾历史，公司依托行业领先的模具制造能力和产品开发能力，顺应新能源化趋势，成功从工业领域切入车用铝合金零部件，公司自2014 年开始与特斯拉建立合作，2016-2020 年收入随特斯拉车型放量而快速上行。随后公司凭借着优质客户的示范效应，开拓长城汽车、宁德时代、Lucid、比亚迪等新客户，实现客户多元化覆盖，同时公司也逐步从单个产品供货转型总成供货，持续提升产品配套价值及服务能力。

    转型铝合金加工平台型公司，技术+客户+赛道多元化加速成长。技术上看，公司是当前市场上少数具备压铸、锻造和挤压三大工艺的铝合金加工企业。其中锻造行业竞争格局较好、产品附加值较高，我们预计有望带动公司盈利能力改善；挤压产品则有望与其他工艺形成补充，带动配套价值提升。

    客户角度看，特斯拉汽车、储能等业务在国内及海外的产能扩张有望持续为公司带来成长弹性；另一方面，客户多元化是公司持续增长的动力，汽车方面，我们预计比亚迪、海外新势力均有望持续贡献增量；非车业务方面，公司在储能、铝瓶领域分别已获得年化收入约6 亿元、8 亿元订单，我们预计后续储能、消费品等领域有望成为公司成长的重要动力。

    土地储备充足，国内产能弹性仍大，出海有望带来新成长活力。产能来看，国内方面，公司在宁波、湖州等地建立制造基地，我们预计满产后年产值有望达160 亿元；海外方面，龙头铝压铸企业经营较差导致产能扩张较慢，而海外新能源轻量化需求较为旺盛，我们认为国内铝加工企业出海有望带来新成长活力，公司应市场需求已计划于墨西哥建设产能辐射北美客户，我们预计2024 年有望逐步开始贡献收入增量，实现全球化布局的第一步。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年22/16倍P/E。我们维持跑赢行业评级和53.0 元目标价，对应2023/2024 年32.9/24.1 倍P/E，较当前股价有49.8%的上行空间。

    风险

    客户价格战加剧、铝价单边上行影响供应商盈利能力；订单放量不及预期。