浙江鼎力(603338)：业绩快报符合预告中枢 海外扩张值得期待

2022 年归母净利润位于预告中枢，符合市场预期浙江鼎力公布2022 年业绩快报：2022 年实现收入54.45 亿元，同比增长10.2％；归母净利润12.57 亿元，同比增长42.2%。单季度看，4Q22 实现收入12.77 亿元，同比增长35.3%；归母净利润3.81 亿元，同比增长146.4%。2022 年归母净利润位于业绩预告中枢，符合市场预期。

    关注要点

    得益于海外市场景气旺盛，4Q22 收入环比逆季节性增长。4Q22 快报收入12.8 亿元，同比增长35.3%，环比增长4.3%，四季度为公司常规淡季，而公司收入环比实现正增长，我们判断主要得益于海外市场景气度旺盛、淡季不淡。我们预计2022 年海外收入占比已达到60%左右，据此估算，则2022 年海外/国内收入同比增速约为+65%/-20%。海外市场收入高增，一来得益于景气持续旺盛，二来公司份额也在快速提升；国内则受头部租赁商暂缓扩张步伐+疫情影响新机采购意愿+竞争加剧影响，收入有所下滑。

    4Q22/2022 年归母净利率同比提升13.4ppt/5.2ppt。根据公司业绩快报，4Q22/2022 年归母净利率为29.8%/23.1%，4Q22 净利率同比提升了13.4ppt，环比3Q22 也提升了5.1ppt。我们判断净利率的恢复受益于多重因素，主要包括海外占比的提升、钢材成本的回落以及海运运费的下降，此外4Q22 人民币兑欧元贬值，也利好汇兑收益。

    我们认为海外高增长+利润率修复逻辑有望持续兑现，同时也期待国内市场景气恢复。海外存量设备机龄仍据高位，更新替换需求旺盛，叠加公司臂式产品在欧洲有望进入放量周期，我们认为今年海外收入有望延续高增趋势。

    净利率端看，成本压力减轻、海外占比提升、臂式电动化比例提升，我们认为将持续性地修复公司盈利能力。此外，根据工程机械工业协会数据，2023 年1~2 月高空作业平台国内销量约1.7 万台，同比增长112%；1~2月平均出租率指数为50.9%，同比上升14.2%，我们期待国内高机开工率回暖，带动国内高机采购需求恢复。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年盈利预测14.6/17.0 亿元不变。当前股价对应2023e/2024e P/E为19.5x/16.8x，维持目标价70.0 元不变，对应2023e目标P/E为24x，上行空间24.4%，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格上涨；集运紧张，运费上涨；人民币升值；臂式毛利率优化不及预期；行业竞争加剧。