中材国际(600970)公司点评：Q1签单高增103% 加快转型全产业链综合服务商

Q1 新签合同额高增103%，境内境外多点开花。2023Q1 公司新签合同额226亿元，同比高增103%，主要系工程订单大增驱动。分业务看，Q1 工程业务新签订单165 亿元，同增185%，主要因：1）海外经营环境有所改善；2）境内水泥减量置换需求明显提升。运维业务新签订单40 亿元，同增15%，其中水泥/矿山运维分别新签订单15/20 亿元，占运维订单总额的37%/49%，同增78%/8%，水泥运维订单增速持续亮眼。装备制造及其他业务分别新签订单17/3.6 亿元，同增9%/28%。水泥矿山工程与装备订单合计116 亿元，同增62%。

    其中新建生产线合同102 亿元，同增66%；老线技改合同14.3 亿元，同增39%。

    分区域看，境内/境外分别新签合同额132.6/93.7 亿元，同增130%/73%。

    与西部水泥旗下WIH 签署埃塞俄比亚投资协议，海外全产业链综合服务转型提速。公司公告全资子公司苏州中材与西部水泥旗下控股公司WIH 在埃塞俄比亚签署《埃塞梅尔卡杰布杜工业园合作协议》，WIH 拟将园区内项目均交由苏州中材实施。埃塞俄比亚梅尔卡杰布杜工业园拟规划建设两条年产70 万吨轧钢生产线、一条年产30 万吨石灰生产线、一条日产6000 吨水泥熟料生产线、一条水泥制品生产线、一条钢结构及机械生产加工生产线、一套商品混凝土搅拌站，以及配套生活区。项目合同额暂定6 亿美元（折合人民币约41.3 亿元），约占公司2022 年营收的10.64%，后续双方将进一步签署具体的项目合同。此次合作系中材国际与境内水泥厂商“共同出海”，依托优异海外运营能力及广泛业务网络布局，公司后续有望进一步协助中建材集团及国内其他水泥建材企业出海，加快其国际化步伐，同时承接更多大型海外工程订单或开拓相关多元化投资机会。该园区项目采用EPC 总承包+管理+运维模式，涉及从石灰石开采矿到水泥产品全流程，可充分发挥公司全产业链服务优势，有助于加快公司矿山运维业务国际化及境外水泥运营业务拓展，加速公司向工程+装备+运维全产业综合服务商模式转型。

    装备及运维业务毛利润占比近50%，业务结构加速优化有望推动估值提升。

    2022 年公司工程/装备/运维业务分别实现收入231/47/91 亿元，占比分别为60%/12%/24%；实现毛利润29/11/21 亿元，占比分别为44%/17%/32%，装备及运维业务毛利润合计占比已达49%。公司持续推进装备及运维业务整合，去年完成了对合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系；完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快向运维服务商转型。

    对比工程主业，运维及装备业务利润率高、且业务模式更优，可给予更高估值。

    随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。

    投资建议：考虑合肥院并表后，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7 亿元，同比增长32%/16%/16%，EPS 分别为1.09/1.27/1.46元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。