康辰药业(603590)：KC1036临床数据符合预期主业迎来业绩拐点-奇宝库

事件：KC1036 最新临床研究数据在中国医药创新与投资大会披露。

    临床数据符合预期，研发稳步推进。KC1036 已开展多项I 期和II 期临床研究，已入组超过100 多例晚期实体肿瘤受试者，其中晚期食管鳞癌受试者入组比例超过1/3。在有效性方面，在可疗效评估的27 例晚期食管鳞癌受试者中，有8 例最佳疗效为部分缓解（PR），有15 例为疾病稳定（SD），有4 例为疾病进展（PD），客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%。其中有74.1%受试者的靶病灶缩小，最长治疗周期已超过9 个月。KC1036 在既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者中疗效显著、安全性良好，临床数据支持进一步开展关键性注册III 期临床研究。本次披露的临床数据符合此前的预期。

    受益于医院诊疗秩序恢复正常，2023 年公司主业有望迎来拐点。公司核心产品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“苏灵”）受到疫情和医保支付价调整等多种因素影响，收入有所下滑。2023 年医院诊疗秩序恢复正常后，受益于手术量恢复增长和医保支付政策的优化，我们认为“苏灵”将迎来快速增长。受益于医院门诊量和住院量恢复，我们认为降钙素（商品名：“密盖息”）也将保持较快增长。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为8.20 亿元、10.29 亿元和11.89 亿元，同比增速分别为1.3%、25.5%和15.5%；归母净利润分别为1.21 亿元、1.50 亿元和1.82 亿元，同比增速分别为-18.5%、24.3%和21.3%，以4 月4 日收盘价计算，对应PE 分别为44.9、36.1 和29.8 倍。考虑到公司研发管线稳步推进，业绩呈现边际改善趋势，维持“买入”评级。

    风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情反复影响产品销售；创新药研发失败。

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