天赐材料(002709)：电解液龙头优势显著多点开花竞争力持续提升-奇宝库

事件：公司2022年实现营业收入223.2 亿元，同比增长101.22%，归母净利润57.14 亿，同比增长158.77%；实现扣非归母净利润55.39 亿元，同比增长155.38%。

    点评：

    业绩符合预期，龙头产能持续扩张。2022Q4 公司营业收入58.88 亿元，环比减少2.92%，归母净利润13.54 亿元，环比减少6.89%，扣非后归母净利润12.85 亿元，环比减少6.07%。公司Q4 毛利率30.89%，环比-5.28pct，净利率23.60%，环比-0.77pct，符合预期。我们预计2022全年电解液出货32 万吨，同比+122%，其中Q4 电解液出货10-11 万吨，吨净利约1 万元/吨左右，环比出现下滑。我们预计2022 年新型锂盐贡献盈利约9 亿元。磷酸铁出货约4 万吨，磷酸铁销量同比增长71%，贡献盈利约2.6 亿元。

    一体化提升竞争力。公司布局有液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂、FSI、TMSP 等核心电解液原材料及添加剂，2023 年公司将加速推进年产15.2 万吨锂电新材料项目、4.1 万吨锂离子电池材料新建项目，满足电解液扩产对六氟磷酸锂、添加剂的需求。

    业务多点开花。公司优先抢占如LiSFI 等新型锂盐、核心添加剂等产品的市场份额，LiFSI 现有产能超6000 吨，新建2 万吨产能2023 年3 月底进入试生产；伴随30 万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，磷酸铁业务盈利有望进一步增加；公司收购东莞腾威85%股权，持续搭建锂离子电池用胶领域产品线。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营收284.9、346.9、440.1 亿元，归母净利润分别为51、66、87 亿元，同比增长-11.5%、31%、31%。截止4 月12 日市值对应23、24 年PE 估值分别是16、12 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

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