永和股份(605020)：制冷剂差异化布局 完善氟化工产业链助成长

事件：近日，公司发布2022 年度报告，报告期内，公司实现营业收入38.04 亿元，同比+27.18%，归母净利润3 亿元，同比+8.03%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

    氟碳化学品业绩底部承压，静待反转。2022 年公司氟碳化学品/含氟高分子材料及单体/化工原料营收分别为24.49/8.49/4.1 亿元，毛利分别为2.3/3.19/0.85 亿元。其中氟碳化学品/ 含高分子材料营收同比+16.74%/+42.47%，毛利率同比-11.36%/+10.74%，主要由于22 年为三代制冷剂配额基准期最后一年，行业竞争加剧，部分三代制冷剂产品亏损运行，导致公司氟碳化学品业务利润大幅下降，随着公司含氟高分子材料及单体业务板块产能的持续释放，含氟高分子材料及单体业务板块盈利能力显著提高。

    公司差异化布局三代制冷剂，小品种制冷剂规模优势明显。具有三代制冷剂R32、R134a、R125 产能1 万吨/年、3 万吨/年、1 万吨/年，除以上主流三代制冷剂品种外，公司仍有R152a、R143a 等小品种制冷剂产能4.5 万吨/年、2 万吨/年，R152a、R143a 产能位居行业前三。公司三代制冷剂产品的差异化布局有助于公司未来在三代制冷剂细分行业竞争中保持其竞争优势。

    公司布局“萤石-氢氟酸-制冷剂-含氟高分子材料”氟化工全产业链，完善的产业链布局稳固行业竞争力。公司拥有萤石精粉8 万吨/年的生产能力，公司目前拥有2 个采矿权和3 个探矿权，已经探明萤石保有资源储量达到329 万吨矿石量。2022 年12 月公司发布公告收购江西石磊氟化工100%股权，进一步完善制冷剂上游原材料氯化物的产能布局，有效抑制了上游氯化物价格波动带来的不确定性，进一步稳固公司氟化工产品的竞争力。

    公司深耕高附加值含氟高分子材料业务，未来业绩有望持续放量。同时聚焦氟化工下游高附加值的含氟高分子材料的生产研发，公司现有含氟聚合物FEP、PTFE 产能4200、600 吨/年，在建FEP、PVDF、PTFE 产能1.35 万吨/年、1.6 万吨/年、1.8 万吨/年，公司另有全氟己酮在建产能1 万吨/年。随着高附加值含氟高分子材料产能的释放，公司未来业绩增量可观。

    投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.44/7.78/10.28 亿元，EPS 分别为2.01/2.87/3.79，对应PE 分别为22/16/12倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；