金宏气体(688106)：气体品类持续扩张 毛利率逐步改善

业绩回顾

    业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩，2022 年公司实现营业收入19.67 亿元，同比增长12.97%，归母净利润2.29 亿元，同比增长37.14%，扣非归母净利润1.91亿元，同比增长47%，略低于我们预期，符合市场预期，主要原因为公司四季度资产减值所致，我们认为并非公司盈利能力下滑所致。

    发展趋势

    收入端平稳增长，特气品类有望持续拓宽：公司2022 年特气业务收入端同比增长12.94%，大宗气体业务收入端同比增长13.4%，分别达7.44/7.92亿元，其中用于半导体行业营业收入持续增长，达3.8 亿元，同比增长29.04%，目前公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户，同时公司在研项目中电子级六氟丁二烯、硅基前驱体、八氟环丁烷、正硅酸乙酯、MOFs 等多项产品在研，我们认为公司未来特气品类有望持续拓宽。

    原材料价格回落，全年毛利率有所改善：公司全年毛利率达35.97%，同比上行6ppt，主要原因为原材料价格回落，由于直接材料（如液氧、液氨等）占公司成本比例约70%，因此原材料价格下降使得公司毛利率及盈利能力持续改善。分业务来看，大宗气体及特气毛利率分别达35.06%/41.23%，较2021 年同比分别增加7.86ppt/5.77ppt。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.9%/9.2%/4.3%，同比略有上升，归母净利润达2.29 亿元，净利润率达11.6%，同比上升2.05ppt。我们认为随着上游原材料成本改善，电子大宗载气业务开始实现收入，一站式气体供应商优势显现：公司在电子大宗载气领域，公司与北方集成、广东芯粤能、广东光大、厦门天马光电等签订供气协议，其中2022 年，北方集成项目已履行金额1,825 万元，广东芯粤能项目已履行304 万元，合计约2,129 万元，同时公司与SK 海力士签订TGCM 服务合同，我们认为随着公司在特种气体、电子大宗载气、TGCM 多维度更全面地为半导体客户提供综合性气体解决方案，有望加速公司特气品类在客户处导入。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变，同时引入2024 年盈利预测，我们预计2023/2024 年公司收入达25.53/31.08 亿元，归母净利润达3.29/4.36 亿元。当前股价对应2023 年36xP/E，我们维持公司目标价27.2 元不变，对应2023/2024 年40/30xP/E，较当前股价仍有13.19%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格波动风险，毛利率下滑的风险，商誉减值风险。