长安汽车(000625)：自主第二 强产品力有望托底业绩稳定性

事项：

    公司发布3 月产销快报，集团合计批发24.5 万辆、同比+4%、环比+28%；1Q批发60.8 万辆、同比-7%、环比-9%。

    评论：

    3 月自主产销回暖，合资同比下滑。其中，

    1） 自主（按重庆+合肥）：3 月13.8 万辆，同比+6%、环比+31%；估计1Q 大长安自主口径合计38.1 万辆、同比+6%、环比-7%，其中本品牌（V 标+欧尚）30.5 万辆、同比-8%、环比-4%，长安新能源7.1 万辆、同比+1.7倍、环比-23%，阿维塔约5 千辆。

    2） 长安福特：3 月1.5 万辆，同比-34%、环比+8%；1Q 4.5 万辆、同比-26%、环比-25%。

    3） 长安马自达：3 月0.6 万辆，同比-46%、环比+56%；1Q 1.4 万辆、同比-66%、环比-30%。

    长安自主2023 年业绩稳定性可能在自主车企中比较突出。长安目前已经是自主品牌销量第二名车企，燃油车大单品能力第一（A 级SUV 两款、A 级轿车两款，月销分别可达1.5-2.5 万辆水平），今年虽然行业大势较弱，但公司库存状态、产品竞争力进而折扣状态在同行中相对领先，业绩稳定性可能也相应较好。我们预计公司1Q 本品牌经营性盈利5-10 亿元，长安新能源亏5-10 亿元，注意长安新能源2 月开始并表，并会为公司带来约35 亿非经常性收益，阿维塔亏5 亿元上下，长福和长马微亏。综合后，预计公司1Q 合计归母净利30-40 亿元，扣非后-5 至5 亿元。

    长安2023 年优秀产品策划能力有望在新能源领域延续。2022 年开启电动化序幕后，公司进一步聚焦新能源，预计2023 年推出3 款重要混动产品、2 款重要纯电产品，其中包括深蓝第二款混动+纯电SUV 深蓝S7、自主两款混动轿车、自主一款纯电SUV、阿维塔第二款纯电产品（轿车），其中三款轿车落入2023 年竞争拥挤度相对较低的细分领域，匹配公司过去三年一以贯之的较强产品策划能力，上述新车型胜率有望进一步抬升。我们预计2023 年长安自主全口径乘用车（V 标+欧尚+UNI+新能源+阿维塔）销量146 万辆/+9%，新能源占比提升10PP 以上至25%-30%。

    时间节奏上，深蓝S7 有望在二季度推出，瞄准15-20 万元混动SUV 这一核心上量领域；其余产品则有望从三季度开始陆续推出。建议投资者紧密跟踪新品状态。

    投资建议：长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长。预计2023-25 年长安自主乘用车（全口径）销量为146 万、170 万、193 万辆，增速+9%、+17%、+14%。我们维持公司2022-25 年归母净利预期80 亿、72 亿、54 亿、58 亿元，对应2022-2025 年PE 约15 倍、16 倍 、22 倍、20 倍，我们维持公司2023 年目标PE 25 倍，目标市值1790 亿元，对应目标价18.0 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。