诺禾致源(688315)：Q1业绩超预期 海外延续高增长规模效应显现 国内恢复可期

诺禾致源公布2022 年度报告。2022 年实现营业收入19.26 亿元（同比增长3.17%）；实现归母净利润1.77 亿元（同比下滑21.30%）；实现扣非后归母净利润1.54 亿元（同比下滑12.58%）。

    诺禾致源公布2023 年度一季报。2023 Q1 实现营业收入4.41 亿元（同比增长13.96%）；实现归母净利润2250 万元（同比增长19.27%）；实现扣非后归母净利润1992 万元（同比增长60.88%）。

    观点：海内外兼修的科研级基因测序服务龙头，笃定战略砥砺前行，国际化开拓成效凸显，国内业务恢复可期。2022 年国内受大环境影响业绩承压，海外保持稳健增长。23Q1 海外延续强势增长拉动业绩超预期。

    测序平台服务、港澳台及海外收入占比和毛利率提升显著，凸显公司行业基础设施作用及国际化战略成效。主营业务：1）分产品看：生命科学基础科研服务收入6.42 亿元，占比33.34%，毛利率54.74%（+0.4pct），医学研究与技术服务2.53 亿元，占比13.12%，毛利率44.12%（+0.68pct），测序平台服务8.35 亿元，占比43.39%（+5.6pct），毛利率36.70%（+2.23pct）。2）分区域看：大陆收入11.18 亿元，占比58%，毛利率44.38%（+0.86pct），港澳台及海外收入8.07 亿元，占比42%（+6.2pct），毛利率44.14%（+2.4pct）。

    23Q1 业绩超预期，扣非后归母净利润端表现亮眼，规模效应凸显。23Q1毛利率40.94%（22Q1 为42.17%），毛利率略下降1.23pct 主要系1）毛利率处于爬坡期的海外业务占比提升，2）业务规模扩大后带来的固定资产投资加大导致盈亏平衡点上移。23Q1 期间费用率35.31%（22Q1 为37.02%），期间费用率逐步改善。扣非后归母净利润增速大幅领先收入端主要系业务规模效应，归母净利润增速不及扣非后归母净利润端主要与22Q1 非经常性损益较高有关。

    规模效应+know-how 沉淀+客户资源丰富+自动化助力降本增效筑高竞争护城河。公司已覆盖全球学术研究机构TOP100 中的99%，遍布全球6大洲约80 个国家和地区。我们认为：2023 年国内科研活动节奏恢复持续改善可期，公司海外销售资源铺设成效渐显，已步入业绩稳健高增长通道，海内外双管齐下，蓄势正发。

    盈利预测与估值：预计2023-2025 年公司实现归母净利润为2.78 亿元、3.73亿元、5.01 亿元，分别同比增长56.8%、34.1%、34.5%，暂不考虑定增稀释影响，对应PE 分别为45x、34x、25x。维持“买入”评级。

    风险提示：国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期。