派能科技(688063)：22年量价齐升加码扩产保障长期竞争优势-奇宝库

终端需求旺盛，公司业绩持续超预期

    公司2022 年全年实现营业收入60.13 亿元，同比增长191.5%，实现归母净利润12.73 亿元，同比增长302.8%。其中2022Q4 公司实现营业收入24.45 亿元，同比增长218.4%，环比增长42.6%，实现归母净利润6.28 亿元，同比增长866.2%，环比增长64.8%。盈利能力方面，公司2022Q4 毛利率为38.4%，环比提升2.8pct，净利率为25.7%，环比提升3.45pct，主要系年内地缘政治冲突，使得欧洲地区终端需求旺盛，公司上调产品售价与扩大的收入规模对费用摊薄所致。考虑到公司储能系统业务主要原材料碳酸锂价格持续下行，预计公司会对产品价格端做出相应调整，因此我们下调公司23-24 年盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为25.44/34.52 亿元（原27.85/42.67 亿元），2025 年为50.17 亿元。EPS 为14.48/19.65/28.56 元（2023-2024 年原17.99/27.56 元），对应当前股价PE 为17.8/13.1/9 倍。考虑公司持续加码产能扩张、加大研发投入丰富产品系列，其市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。

    产能持续扩张，户储龙头市占率有望逐步提升出货量方面，根据公司2022 年年报，其在2022 年全年储能系统出货量为3505.83MWh，同比增长141%，其中Q3 出货1303MWh，同比增长129%，环比增长31%。单位售价方面，我们测算公司2022Q4 户储产品单位售价为1.81 元/Wh，环比Q3 提升5%，主要原因在于公司2022Q4 确认收入的大多为提价后的订单。截至2022 年底公司拥有年产 7GWh 电芯产能和 8.5GWh 系统产能，同时随着上游碳酸锂价格持续下降，下游客户需求有望得到进一步释放，公司2023年出货量有望达8GWh 以上。此外，公司还于合肥肥西规划两期共10GWh 产能分别计划于2024 年2 月与2025 年4 月投产，确保自身长期市占率稳固。

    加码新产品，保障长期竞争优势

    新产品方面，公司于2022 年底发布1500V/300KWh 工商业储能产品。新技术方面，公司还推出了大容量长寿命铝壳储能电池和钠离子电池并成功实现商用。

    风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧导致产品售价下降

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