天赐材料(002709)：量价齐升实现同比高增产能建设迅速-奇宝库

事件描述

    公司发布2022年年报，全年实现收人223亿元，同比增长101%；归属母公司股东净利润57亿元，同比增长159%；扣非后归属母公司股东净利润55亿元，同比增长155%，与此前快报基本一致。其中，2022Q4 收入58.9亿元，同比增长32%，环比下滑3%；归属净利13.5亿元，同比增长107%，环比下滑7%。

    事件评论

    全年维度看，公司2022年增长主要来自锂电材料的量价齐升：1）2022年锂电材料实现收入208亿元，同比增长114%，毛利率38.55%，同比提升 2.5pct；共中电解液2022年受益下游电动车行业的快速放量出货同比增长122%，并且随着 6F价格保持在较高水平，盈利能力提升明显；2） 2022年日化业务相对平稳，收入11亿元，同比增长3%，毛利率同比减少 3.75pct。

    季度维度，2022Q4公司毛利率30.9%，环比 Q3 下降5.3pct，预计主要因6F价格下滑影响电解液毛利率。拆分各业务来看，1）公司电解液出货量12月受疫情影响预计环比有所下滑，但跟随产能释放Q4出货量预计仍实现增长；并且随着 LiFSI 新产能释放，预计 LiFSi 出货继续提升；电解液单吨净利受 6F 产业链价格波动影响；2）铁锂前驱体业务随着新产能爬坡， Q4有望贡献一定增量利润；3）日化业务相对稳定。

    费用率方面，2022年公司期间费用率约7%，同比减少 0.6pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有改善：2022Q4费用率约5%.同比下降 1.7pct，环比下降3.3pct，同比环比维度销售费用率、管理费用率、研发费用率均有改善。

    其他财务指标，2022年公司经营性现金流净流入42亿元，同比翻倍左右增长：2022年资本开支约36.8亿元，同比提升明显，代表公司产能建设快速， 2023Q1公司可转债莫集项目中的年产2万吨LiFSI、年产6万吨日化基础材料项目（一期）均完成调试。展望2023年，我们认为公司凭借一体化布局的成本优势有望继续推动电解液份额提升，并且 LiFSI 等产品将继续放量，预计2023年归属母公司股东净利润41亿元，对应PE 约20倍。维持“买人”评级。

    风险提示

    1、行业景气下行风险；

    2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

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