嘉必优(688089)：减值致业绩不及预期看好公司中长期成长-奇宝库

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    4月13日晚，公司发布2022年年报，公司实现营收4.33亿元，同比增长23.44%;归母净利润6437万元，同比下降49.94%;扣非净利润3074万元，同比下降63.16%;基本每股收益0.54元；拟向全体股东每10股派发现金红利3元（税前），每10股转增4股。

    减值致业绩不及预期，主业产销、营收整体稳步增长2022年因参股公司澳大利亚法玛科营养有限公司存在破产风险，公司对长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备，影响净利润4489.5万元致业绩不及预期，不过公司资产质量亦随之提升。

    在2022年奶粉去库压力之下，公司营收仍保持增长，主要系ARA、DHA产品销量分别同比增长18%、32%，以及β-胡萝卜素销量以及动物营养业务增长所致；而SA业务受下游奶粉清库周期影响，销量同比下滑37%。从毛利率看ARA与SA产品盈利能力相对稳定，而DHA毛利率因客户结构变化而略有下降。

    此外，公司与帝斯曼合作进一步加深，2022年全年为帝斯代工藻油DHA22.17吨，并向帝斯曼供应β-胡萝卜素干菌体222吨，较上年增长近96%。

    合成生物学平台持续强化，多种新品有望较快商业化公司立足技术创新，联合中科院合肥物质院、元英进院士团队，积极打造国内一流的合成生物学技术及产业化平台。2022年公司工业酵母重排平台于2022年完成技术验证，已具备大规模重排筛选的能力。新品商业化上，2"-FL和虾青素完成中试，正积极推进工程化项目，唾液酸乳糖、依克多因、α-熊果苷等高附加值产品的开发亦在稳步推进，有望保障长期成长。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为5.8/8.1/10.2亿元，对应增速分别为35%/39%/26%，归母净利润分别为1.5/2.3/3.2亿元，对应增速分别为137%/47%/41%，EPS分别为1.27/1.87/2.64元/股，3年CAGR为70%。鉴于公司合成生物学技术平台不断完善，多种高附加值新品商业化有序推进，我们维持公司目标价59.85元，并上调至“买入”评级。

    风险提示：市场需求不及预期，研发项目商业化及市场推广不及预期

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