华东医药(000963)：业绩符合预期国内外医美业务高速增长-奇宝库

核心观点：

    2022 年报发布，业绩符合市场预期。公司22 年实现营业收入377.15亿元（yoy+9.12%），归母净利润24.99 亿元（yoy+8.58%），实现扣非归母净利润24.10 亿元（yoy+10.10%），若扣除参控股研发机构损益，实现扣非归母净利润25.98 亿元（yoy+13.24%），业绩符合预期。22年Q4 单季度实现营业收入98.56 亿元（yoy+14.13%），归母净利润5.18 亿元（yoy+27.45%），扣非归母净利润5.09 亿元（yoy+19.20%）。

    医药工业进一步提速增长。中美华东22 年实现收入112.44 亿元（含CSO 业务，yoy+10.88%），实现扣非净利润20.93 亿元（yoy+4.71%）在去年前三季度回归正增长（扣非净利润同比增长0.9%）的基础上进一步提速增长。工业微生物板块22 年实现收入5.1 亿元（yoy+22%），预计随核苷业务逐步恢复、美琪健康2023 年开始投产以及华仁科技2023 年将全年并表等因素，工业微生物业务2023 年开始将步入快速发展阶段。商业增速保持平稳，22 年实现营业收入255.53 亿元（yoy+10.55%），实现净利润3.97 亿元（yoy+3.85%）。

    医美业务表现亮眼，国内外业务均高速增长。医美业务2022 年实现收入19.15 亿元（剔除内部抵消因素）（yoy+91.11%）。（1）海外医美业务：Sinclair2022 年实现合并营业收入13457 万英镑（约11.44 亿人民币）（yoy+76.90%），实现EBITDA2304 万英镑（yoy+245.95%）。大分子玻尿酸MaiLi 增长亮眼（yoy+190%）；（2）国内医美业务：伊妍仕22 年实现营业收入6.26 亿元（yoy+238.4%），截至22 年底覆盖医院超500 家，覆盖医生超1100 人。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.72/2.10/2.56 元/股，对应PE27.63x/22.70x/18.58x。我们维持合理价值58.6 元/股不变（对应23 年34xPE），维持“买入”评级。

    风险提示。研发进展不及预期；商业化不及预期；集采等政策风险。

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