长城汽车(601633)：蓝山重磅发布魏牌旗舰启航

事件概述

    北京时间4 月13 日，魏牌正式发布全新中大型六座电动SUV——蓝山DHT-PHEV。车身尺寸为5,156/1,980/1,805mm，轴距为3,050mm。蓝山分为两个版本：两驱长续航版和四驱超长续航版，指导价分别为27.38 万元/30.88 万元。

    分析判断：

    定位主流大六座 极致性价比破圈

    蓝山定位大六座主流SUV，相比竞品在空间和价格上有明显优势。我们认为主流家用市场需求在优质供给下将快速扩容，对标主要竞品理想L8，蓝山DHT-PHEV 在空间及价格方面（轴距3,050mm vs 3,005mm、四驱价格相比L8 Air 便宜3.1 万元）优势明显，有望成为魏牌新旗舰。

    1）舒适空间：定位6 座家用市场，外观内饰彰显主流定位。外观上整体偏简洁前卫，设计回归主流。车身方面具备同级领先的车身尺寸，2+2+2 的三排座椅布局，对标竞品，蓝山在第二三排空间提升明显： 二排中央通道宽达276mm，地板到顶棚高度1,234mm；三排坐姿和靠背最大宽度540mm。此外，副驾女神座驾标配零重力座椅，较竞品升级明显，彰显家庭属性。

    2）超强动力：两挡DHT 加持，实现全速域效率更优。搭载由1.5T 发动机和前后双电动机组成的DHT-PHEV 动力系统，支持多种模式丰富驾乘体验：纯电、纯电优先和智能混动。电机最大功率可达到：前130kw/后220kw。相比增程，两挡DHT 多出并联及混联模式，使用场景更多元，在全速域下效率更优。续航及油耗方面，WLTC 工况纯电续航里程180 公里，WLTC 综合续航里程超过1000 公里，四驱馈电状态油耗6.7L/100km（L8 为7.7L/100km）。

    3）极致安全：定位家庭，极致用料打造安全。高强钢与热成型钢应用占比为81%，车身骨架承压能力更强。通过3 拳的三排头枕到后风档距离以及搭载管框式骨架全金属背板（0.6mm），提供更高级别的膨胀及支撑防护，为安全护航。高标准健康座舱配备婴幼儿级内饰面料，车内优质空气质量控制和全防磕碰设计，以高于国家标准的技术树立行业标杆。

    4）领先智能：辅助驾驶同级标配，座舱差异化明显。

    Coffee Pilot 2.5 咖啡智架系统采用26 颗高精探测元件，实现NOH、HWA 等30 项L2+级智能驾驶辅助功能，可实现复杂路口通行，自动变道超车等功能。核心技术持续进阶，从安全，轻松，简便多维度大幅提升驾驶体验。智能座舱上，蓝DHT-PHEV 采用贯穿一体屏布局，相比L8 中控屏更大（2 7英寸vs 15.7 英寸）。

    新能源加速出海 再拓新布局

    海外销量稳健，新能源出口提速。2023 年3 月，公司海外批发销量2.2 万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3 月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500 新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡Cycle &Carriage 正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。

    战术积极调整 2023 深蹲起跳

    品牌管理整合，2023 深蹲起跳。2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160 万辆，净利润不低于60 亿元，快速调整战略布局：

    1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；

    2） 整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；

    3） 整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；

    4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4 主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max 即将上市，有望驱动需求增长；我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4 技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。

    投资建议

    公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元， 归母净利润为72.1/116.3/149.3 亿元，对应EPS 为0.81/1.31/1.68 元，对应2023 年4 月13 日收盘价25.86 元/股PE 为32/20/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。