珠海冠宇(688772)：黎明前的黑暗 消费+动力双翼将飞

【投资要点】

    2022 年业绩受多重影响同比下滑。公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入109.74 亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润0.91 亿元，同比下降90.38%，实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比下降97.83%。公司22 年毛利率16.87%，同比下降8.28pcts；净利率为0.53%，同比下降8.61pcts。毛利率同比下滑主要原因为原材料价格上涨、下游消费需求萎缩导致公司产能利用率低、动力类业务尚处于起步阶段、公司持续加大研发投入等综合因素影响。

    22Q4 同环比仍弱。公司22Q4 实现营收26.37 亿元，同比下降1.85%，环比增长1.38%；实现归母净利润0.06 亿元，同比下降95.31%，环比下降72.52%；扣非后归母净利润-0.37 亿元，同比下降140.35%，环比下降218.83%。

    消费电芯龙头稳步推进动力储能布局。1）笔电：2022 年公司笔电类（含笔记本电脑、平板电脑）产品最终实现总营业收入65.43 亿元，同比下降仅3.34%，毛利率21.37%，同比下降5.21pcts，根据TechnoSystems Research 统计报告，2022 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率为31.09%，比2021 年增加3.92 个百分点，全球排名第二。客户包括：笔电：惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊及其他新客户。2）手机：22 年公司手机类产品最终实现总营业收入30.48 亿元，同比增长12.42%，毛利率为14.37%，同比下降8.13pcts，市场占有率为7.43%，比2021 年增加0.59 个百分点，全球排名第五，客户包括华为、OV、小米、联想、中兴等。3）动力&储能：在12V/48V 电池与通用、上汽、捷豹路虎等国内外知名车企的认可；以家储和通讯储能为切入点，已进入中兴、Sonnen、南网科技等供应链。22 年公司动力及储能业务实现总营业收入4.61 亿，同增320.18%，其中动力类营收3.97 亿元，毛利率-30.84%，同比下降14.11pcts。

    展望：消费电子复苏在即，原材料成本下降。22 年受疫情影响，全球消费电子疲软，据IDC 数据，2022 年全球智能手机市场出货量约12.1亿台，同降9.1%；据TrendForce 数据，22 年全球笔电市场出货量下修至约1.89 亿台，同降23%。随着消费恢复，物流通畅，新品推出，我们预计Q2-Q3 消费电子开始复苏。原料端方面，钴、锂价格呈下行趋势，MB 钴从23 年年初的19.13 美元/镑下降到3 月底的16.90 美元/镑，降幅11.6%；碳酸锂从23 年年初的51 万/吨下降到3 月底的23.8万/吨，降幅53.3%，仍有下降空间，减轻公司原材料端成本压力。

    【投资建议】

    考虑到锂价下行，我们调整了公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年实现营收137、176、214 亿元，同增25.06%、28.04%、21.64%，实现归母净利润4.7、11.4、15.6 亿元，同增413.44%、144.60%、36.58%，对应PE 为45、18、14，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    消费需求恢复不及预期；

    市场竞争加剧；

    产能扩张及利用率不足的风险