聚辰股份(688123)：SPD持续放量 全年业绩高增

核心观点

    公司为DDR5 SPD 全球主力供应商之一，受益于服务器、PC 内存条DDR4 向DDR5 升级的大趋势，2022 年实现业绩高速增长。往2023 年看，服务器、PC 行业短期去库存压力不改DDR5 渗透率提升的趋势。看好服务器/PC DDR5 升级和汽车智能化/电动化带来的EEPROM 市场增量，公司的产品有望实现量价齐升，业绩弹性较大，同时NOR Flash、VCM Driver 新品等提供新的增量，公司未来成长空间可观。

    事件

    公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入9.80 亿元，同比增长80.2%；归母净利润3.54 亿元，同比增长226.8%；扣非净利润为3.93 亿元，同比增长361.1%；综合毛利率同比提升28.25pcts。

    简评

    1、短期去库存不改长期技术升级趋势，DDR5 高速渗透下公司持续受益。英特尔、AMD 新一代服务器、桌面级CPU 已经陆续发布，DDR5 在服务器及PC 端渗透率正快速提升。根据Trendforce，截至2022 年底，DDR5 在服务器端的渗透率为4%，桌面端的渗透率为15%。公司DDR5 SPD 自21Q4 以来陆续出货，加速放量，在EEPROM 中的收入贡献持续提升。2022 年公司非易失性存储芯片（EEPROM+NOR Flash）收入8.54 亿元，同比增长101.1%，SPD5毛利率显著高于传统EEPROM，使得毛利率同比提升31.52pcts至71.37%。2023 年上半年，由于服务器及PC 行业去库存，DDR5渗透率提升放缓，随着下半年库存回归健康水位，DDR5 将高速渗透。我们预计2023 年两者DDR5 的渗透率将分别达到20%和25%，往后每年渗透率提升20%-30%，由此带来DDR5 内存条配套的SPD 需求高增，公司为SPD5 主力供应商，将深度受益。

    2、车规级EEPROM 获客户端认可，完善布局A0 级别产品。公司已拥有A1、A2、A3 级别车规EEPROM 全系列产品，产品可用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车的三电系统等核心部件，并打入主流车厂，更高规格的A0 级别正在进行技术布局。随着A1 级别EEPROM 产品出货占比提升，未来A0 级别产品落地，以及打入更多客户及车内应用，公司车规级EEPROM 量价持续提升，打开远期成长空间。

    3、音圈马达驱动、智能卡业务表现出一定韧性，NOR Flash 新品进展迅速。传统业务表现出一定韧性，2022 年公司音圈马达驱动收入5717 万元，同比增长10.0%，毛利率17.61%，同比降低0.39pcts，智能卡芯片收入6907万元，同比增长6.3%，毛利率54.29%，同比增加5.93pcts。新品方面，公司中低容量NOR Flash 已开始向部分客户批量供货，首批512Kb-4Mb 容量的NOR Flash 已于22Q4 通过AEC-Q100 Grade 1 验证，进军汽车市场。闭环式和光学防抖音圈马达与头部手机厂合作开发，用于基站服务器的温度传感器进入工程样品测试，MCU 产品处于预研阶段。

    4、盈利预测与估值：预计公司2023-2024 年营收分别为13.1 亿元、17.2 亿元，同比增长34%、31%，归母净利润5.2 亿元、6.5 亿元，同比增长46%、27%，对应当前市值的PE 为24x、19x。

    5、风险提示：①DDR5 渗透不及预期。目前服务器、PC 行业均处于下行周期，客户端去库存仍需时间，且DDR5相对于DDR4 仍有溢价，客户采购意愿有所打折，若去库存进度不及预期、需求不及预期，则DDR5 渗透率不及预期，将影响公司SPD 出货量；②车规新品研发、认证不及预期。公司已拥有A1、A2、A3 级别车规EEPROM全系列产品，A0 级别产品研发中，车规客户导入时间较长，若研发进度不及预期，导入不及预期，将影响公司车规级EEPROM 收入；③消费电子需求复苏不佳。公司传统为消费级EEPROM、音圈马达驱动、智能卡，若下游消费电子复苏不及预期，则相关产品出货将不及预期。