甬金股份(603995)：四季度盈利改善 多项目稳步推进

事件：公司发布2022 年度报告。年度营业总收入395.55 亿元，同比增长26.11%。归属于上市公司股东的净利润4.87 亿元，同比下降17.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.57 亿元，同比下降19.09%；基本每股收益为1.45 元/股。

    四季度盈利显著修复。公司2022Q4 归母净利为1.36 亿元，2022Q1-Q4 逐季度归母净利同比增速分别为17.70%、-1.25%、-68.26%、-11.92%，在不锈钢价格偏弱运行及需求低迷背景下，与三季度盈利大幅回落相比，四季度盈利出现显著修复迹象；公司Q1-Q4 逐季销售毛利率分别为4.74%、4.83%、4.01%、4.62%，Q1-Q4 逐季期间费用率分别为2.49%、2.69%、2.96%、2.42%，Q1-Q4 逐季销售净利率分别为1.85%、1.71%、0.64%、1.88%，上述数据中Q4 部分均已接近回升至上半年水平。2022Q1-Q4 逐季度营收同比增速分别为31.86%、61.56%、12.41%、3.52%，受益于年内江苏甬金募投项目、广东甬金二期、越南甬金项目投产产能增加以及精密300 系产量增多，公司营收保持稳步增长趋势。

    行业景气度下行，公司产销规模逆势回升。根据51bxg 网站统计，2022 年国内不锈钢宽幅冷轧产量为1420 万吨，同比增幅约0.99%，不锈钢表观消费量约为2957 万吨，同比降幅约4.26%，受制于地产投资增速持续低迷对相关需求的影响，不锈钢行业景气度下行；在这一背景下，公司实现入库产量247.44 万吨，同比增长15.95%，实现销量247.36 万吨，同比增长17.98%，显示出公司具备显著抵御周期的扩张能力。其中300 系2B 产品销量为199.8 万吨，同比增长18.68%；300 系BA 产品销量为2.05 万吨，同比回落67.92%；400 系BA 产品销量为21.4 万吨，同比回落5.29%；300 系精密产品销量为9.9 万吨，同比增长153.81%，400系精密产品销量为6.5 万吨，同比回落16.14%。

    越南甬金拟投新项目，不锈钢加工产能持续扩张。根据公告，公司暂定拟通过子公司甬金金属科技（越南）有限公司以其自有资金投资实施“年加工26 万吨精密不锈钢带”项目，计划建设1 条年产18 万吨300 系2B 宽幅生产线以及1 条年产8 万吨300 系/400 系BA 生产线，项目分三期建设，项目固定投资额约1.25 亿美元，产品以出口欧美及周边东南亚国家为主；本项目叠加待投产的浙江甬金“年加工19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”、广东甬金三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”、甘肃甬金“年加工22 万吨精密不锈钢板带项目”、泰国甬金项目，以及筹建阶段的靖江甬金“年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目”和印尼甬金“年加工70 吨宽幅冷轧不锈钢项目”，现有已公告且未投产不锈钢板带加工项目产能达318.5 万吨，相当于2022 年产量的128.7%，未来主业扩张空间巨大。

    加速深加工转型，多产线稳步推进。根据公告，公司拟投“年产6 万吨钛合金新材料项目”及“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，两项目预计2024 年一季度达到试生产阶段；除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强了公司应对单一行业周期波动的能力。

    投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，四季度盈利能力已显著修复，长期来看，其高成长性与金属材料加工成本优势突出，预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为8.1 亿元、9.6 亿元、11.2亿元，EPS 分别为2.11 元、2.51 元、2.92 元，对应PE 为13.2 倍、11.1 倍、9.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、疫情因素导致不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。