燕京啤酒(000729)：2022圆满收官 2023Q1实现开门红

公司2022 年收入/归母净利润分别+10.4%/+54.5%，量价分别+4.1%/+6.0%，大单品U8 销量增长超过50%。23Q1 公司预计归母净利润在低基数下实现快速增长，扣非归母净利润由亏转盈。展望未来，燕京将持续推动产品结构升级和高端化步伐，提升次高端及以上产品占比，同时进一步推动组织内部管理改革并优化降本增效，看好公司2023 年及中长期的发展势能，维持“买入”评级。

    公司发布2022 年业绩快报和2023Q1 业绩预告。2022 年，公司实现总营收132.0亿元、同比+10.4%，实现归母净利润3.5 亿元、同比+54.5%，实现扣非归母净利润2.7 亿元、同比+58.3%；其中2022Q4 实现营收18.8 亿元、同比+19.4%，实现归母净利润-3.2 亿元、去年同期-3.4 亿元，实现扣非归母净利润-3.6 亿元、去年同期-3.7 亿元。2023Q1，公司预计实现归母净利润6200 万~6600 万元（2022Q1 盈利86.4 万元）、同比去年大幅增加；实现扣非归母净利润5407~5807 万元，上年同期亏损-2484.6 万元、实现扭亏。

    2022 年U8 高端化目标积极兑现，公司盈利能力积极改善。2022 全年公司实现总营收132.0 亿元、同增10.4%。从量看，2022 年公司实现啤酒销量约377 万千升、同增4.1%（2022 年规上啤酒产量同增1.1%）。从价看，公司吨价约为3502 元/千升、同增约6.0%，产品结构持续优化对吨价提升带来积极影响。看公司核心大单品，燕京U8 实现销量39 万千升，同比增长超过50%，向公司制定的 U8 2025 年100 万千升高端化目标稳步迈进。盈利端，2022 年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为2.7%/2.1%、同增0.8Pct/0.6Pct，受益于高端化推进、组织管理机制持续优化、多家亏损子公司扭亏等综合因素，公司在2022年新冠疫情肆虐的背景下积极提升盈利能力，交出圆满答卷。

    2023 年实现开门红，消费场景望持续恢复。2023 年一季度啤酒行业在后疫情时代逐步复苏，从场景看，餐饮和夜场等现饮消费实现较为良好恢复。从销量看，考虑到疫情放开等因素，我们预计公司2023 年1-3 月会实现双位数增长。

    根据公司业绩预告，公司在2022Q1 业绩逐渐改善的基础上，2023Q1 盈利提速，净利润回升至2019 年水平，同时实现了同期扣非归母净利润的由亏转盈。未来公司有望受益于消费场景回暖及高端化战略的持续推进，保持积极的业绩增长势能。

    风险因素：疫后啤酒消费恢复情况不及预期；新冠病毒反复的影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；公司产品结构高端化升级情况不及预期；公司主要产品销量增长不及预期；公司改革进度不及预期；竞争格局不及预期。

    盈利预测、估值与评级：我们认为2023 年啤酒消费场景恢复下，公司销量对比上年疫情同期将得到积极提升，大单品U8 在公司的计划节奏内朝着2025 年销量100 万千升高端化目标持续推进。综合考虑公司对于改善业绩的积极性，以及消费环境向好对公司整体经营的提振作用，维持公司2022 年EPS预测为0.13元，上调2023 年/2024 年EPS 预测至0.23/0.32 元（原预测为0.20/0.28 元）。

    同时考虑到行业可比公司估值情况（根据Wind 一致预测，华润啤酒/青岛啤酒现价对应2023 年PE 分别为32 倍/37 倍左右），以及公司在改革期间降本增效有望带来的利润改善空间（目前公司管理费用率超10%，与啤酒行业中单位数左右的管理费用率差距较大），持续推动高端化升级的势能，我们给予公司2023年65 倍PE，对应公司一年期目标价15 元（对应2024 年PE47 倍），考虑到公司在利润改善和高端化升级方面的积极兑现，维持“买入”评级。