三人行(605168)：业绩表现亮眼 AIGC赋能新趋势*高博文陈子怡

投资要点

    公司发布2022 年报。2022 年公司实现营业收入56.53 亿元，同比+58.30%；归母净利润7.36 亿元，同比+45.82%；扣非归母净利润5.02亿元，同比+8.52%。其中单Q4 实现收入20.84 亿元，同比45.84%；归母净利润4.34 亿元，同比+77.78%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比+16.96%。

    2023 年Q1 公司实现营业收入9.31 亿元，同比+4.03%；归母净利润1.41 亿元，同比+134.71%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比+42.32%。

    2022 年汽车行业头部客户成功拓展，数字营销服务逆势增长。2022年营业收入大幅增长主要系公司成功拓展如通用别克、东风风神等新的头部汽车客户，同时加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算所致。收入端，2022 年疫情反复，营销行业整体承压，校园媒体营销服务实现收入2295.47 万元，同比下降1.54%；但数字营销服务逆势增长，实现营收51.67 亿元，同比增长61.02%，带动整体营收大幅增长。利润端，实现毛利率16.68%，同比下降4.47pct，主要系数字营销服务占比提升及不同行业客户拓展影响。

    2023Q1 广告行业回暖，净利润大幅增长。2023 年Q1 营收增长符合预期，疫情后经济复苏营销行业回暖，公司预计将获得更多广告预算。

    利润同比大幅提升，主要因为：1）下游消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域头部客户开启新一轮广告投放及品牌营销服务，同时场景活动业务和高毛利校园媒体社会媒体投放业务疫情后顺利执行；2）发掘了优质投资标的，胶原蛋白龙头企业巨子生物（02367.HK）资本市场表现亮眼。

    整合营销服务能力具优势，AI 赋能智慧营销新趋势。公司是国内领先的整合营销服务供应商，形成了覆盖线上、线下的优势媒体资源网络。

    2023 年通过与科大讯飞战略合作，探索AI 赋能智慧营销工具，叠加公司积极布局 AIGC 领域，有望降本增效，赋能广告营销新趋势。

    【投资建议】

    公司作为国内领先的整合营销服务供应商，核心客户营销预算规模稳定且较大，新业务持续落地。2023 年随消费复苏，公司业绩有望快速增长。结合当前经营状况，我们提高2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入 79.13/101.70/119.35 亿 元 ，实 现 归 母 净 利 润9.95/12.99/14.83 亿元， EPS 分别对9.81/12.81/14.63 元/股，对应 PE 分别为 17/13/12 倍。维持“买入”评级，目标价197.80 元。

    【风险提示】

    宏观经济下行；

    政策监管风险；

    市场竞争加剧；

    业务开展不及预期。