沪电股份(002463)：拟控股胜伟策 汽车PCB发力电动化

事件：公司公告拟以3345 万元受让联营企业Schweizer 持有的胜伟策电子57.1795%的股权。同时股权转让生效后，公司及Schweizer 希望将胜伟策的注册资本从5850 万欧元增加到8772 万欧元，公司有权优先认缴增资额。若以上事项顺利完成，公司对胜伟策的持股比例将提高至80%，胜伟策将成为公司的控股子公司。

    控股胜伟策，布局车载埋入式PCB。胜伟策主要经营PCB 和封装电子产品，是Schweizer 嵌入式功率芯片封装集成技术的生产基地。由于嵌入式功率芯片封装集成技术（下称“p2Pack”）目前尚处于技术磨合期，胜伟策近年来经营持续亏损。

    出于对混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面PCB 技术面临的问题、发展趋势以及p2Pack 技术前景的判断，沪电股份大力投资胜伟策。

    p2Pack 相关产品已接近交付阶段，胜伟策业绩有望大幅改善。采用p2Pack 技术的PCB 可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等领域。具有以下优势：1、优化芯片与PCB 之间的传热路径，降低系统的热阻，从而提高系统的功率密度和散热效率；2、有效降低寄生电感，加快开关频率，提升耐击穿性能，改善芯片间电磁干扰；3、有效减小系统体积，并可做绝缘处理，从而大幅降低系统成本；4、有效提高系统集成度，增强系统可靠性。目前Schweizer 已向最大客户承诺胜伟策能够交付p2Pack 相关产品，沪电股份将提供资源使胜伟策具备相应生产能力，这也意味着技术磨合期进入后半程，胜伟策业绩有望大幅改善。

    汽车PCB 再发力电动化领域，通信/汽车接力成长。英特尔和AMD 服务器处理器新品先后发布，相应PCB 产品也需要进行工艺和基材的升级，带来通信PCB 价值量大幅增加，通信产品有望成为沪电股份23 年业绩增长最大动力。沪电股份在汽车PCB 领域市场份额大陆第2，全球占比3.6%，产品应用以智能化高端产品为主。此次控股胜伟策有利于公司进军电动化的核心—驱动系统用PCB，有利于公司进一步享受汽车PCB 时代机遇。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年实现收入80/101/120 亿元，实现归母净利润12.3/16.3/21.2 亿元，以12 月22 日市值对应PE 分别为18/14/11 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、客户开拓不及预期、汇率波动