博纳影业(001330)：主旋律商业片领军企业 内容投制优势显著

行业二八分化加剧，类型化+商业化打开主旋律电影天花板。据猫眼电影，21 年10%的影片贡献了超过90%的票房，在疫情反复、影片供给相对不足的背景下，头部制作公司具备更强资源整合能力，依托优质内容、广泛宣发和高口碑传播下票房号召力更强。同时看到多部主旋律电影领跑全年，其中《长津湖》以58 亿元总票房位列中国影史第一。受益于影片类型化与商业化演变，据艺恩统计主旋律电影票房由17 年69.5 亿元提升至21 年116.8亿元，CAGR+13.9%，上映时间也基本覆盖全年全档期，尚未看到天花板。

    优质且稀缺主旋律电影投制方，市占率稳步提升。公司摸索出一条成熟的主旋律商业片发展路径，与成熟的中国香港导演与制作人合作拍摄内地主旋律故事。据艺恩统计，我国主旋律电影TOP15 中有8 部是公司出品，头部率占比53%。21 年博纳影业市占率高达19%，较2016 年提升12pct。我们认为公司在主旋律赛道具备较强竞争实力，拥有优质且粘性强的行业资源、成熟的主旋律题材商业片运作体系、自有院线排片优势以及更高的灵活性。

    全产业链布局，内容储备丰富。除了投资出品业务外，公司亦深入布局发行、院线、影院环节，其中公司以发行业务起家，每年均稳居民营发行公司前三名，并与投制业务互相促进，一方面可优先接触到行业内优质内容，另一方面发行业务可反哺内容投制决策；院线和影院业务其为公司提供稳定现金流支撑，并与发行业务相协同，提升排片话语权。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，目前内容储备充足，重要作品包括《无名》、《三趟车》、《神话2》、《虎鲸行动》、《智取威虎山前传》等。

    投资建议：预计公司22-24 年归母净利润分别为0.67/5.47/6.98 亿元，YoY-81.7%/+722.2%/+27.6%。采用相对估值法，考虑到公司内容制作和全产业链布局优势，我们给予公司23 年35 倍PE，对应目标价为13.93 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：政策监管风险；明星失德风险；疫情反复风险；票房不及预期