裕同科技(002831)：预告2022年净利润同增40%-60% 看好2023年业绩持续快速增长趋势

预测净利润同比增长40-60%

    公司发布2022 年业绩预告，预计实现归母净利润14.24-16.28 亿元，同增40%-60%；扣非后归母净利润14.98-16.80 亿元，同增65%-85%。根据预告数据推算，4Q22 实现归母净利润4.05-6.08 亿元，同增15.8%-74.0%；扣非后归母净利润4.21-6.02 亿元，同增29.9%-85.9%。符合我们预期。

    关注要点

    业绩实现较快增长，利润率明显改善。2022 年疫情、国际政治冲突等多因素导致宏观经济承压，公司下游消费电子、香烟、白酒等消费亦受影响，但裕同持续发挥自身供应链优势、服务优势、制造优势，稳定交货，在老客户的份额持续提升的同时，新客户不断拓展，实现整体市占率的持续提升。我们预计公司2022 年收入同增22.1%至181 亿元，根据业绩预告数据测算2022 年归母净利率7.9%-9.0%，同比提升1.0-2.1ppt，盈利能力明显改善；预计4Q22 归母净利率6.6%-10.0%，同比变动-0.6-2.7ppt。

    展望2023 年，收入有望实现稳健增长，利润率有望持续改善。消费电子包装业务方面，公司份额稳步提升，收购的仁禾及华宝利与裕同客户协同效应陆续显现，我们预计收入有望保持稳健增长。烟标及酒包方面，我们预计2023 年随着需求的复苏，公司酒包核心客户恢复放量，烟标新客户贡献增量，烟酒包装业务有望恢复较快增长。我们预计2023 年环保包装业务在强劲需求的带动下有望保持快速增长。我们预计2023 年包装纸等原材料价格上行空间较小，此外公司业务结构改善、生产自动化程度提升，盈利能力有望继续改善。

    智能工厂持续推进，打造行业标杆。裕同围绕“提质、增效、降本、减存”的目标，持续推进生产智能化改造，2021 年公司首个智能工厂——许昌裕同正式投产，仓储、生产等全流程实现信息化、数字化管理，通过智能化改造，工厂生产效率、产值得到显著提升，同时实现人工成本的显著降低。此外，公司继续推进合肥裕同等智能工厂的建设，我们认为随着公司生产智能化推进，公司规模优势及成本优势将不断强化，带动公司利润率及市占率的持续提升。

    盈利预测与估值

    我们预计2022/2023 年公司分别实现EPS 1.74/2.08 元，同时引入2024 年盈利预测，预计2024 年实现EPS 2.47 元，当前股价对应2022-2024 年分别18/15/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于估值切换，上调目标价11%至41.60 元，对应2023/2024 年分别20/17 倍市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    需求恢复不及预期；原材料价格大幅波动。