华明装备(002270)：1Q业绩预告超预期 看好变电行业BETA向上

业绩回顾

    2022 年报业绩符合预期，1Q23 业绩预告超市场预期公司发布2022 年业绩：全年实现营收17.12 亿元，同比+11.70%；归母净利润3.59 亿元，同比-13.8%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比+90.56%（主要系营业收入增加、美元汇率上涨、财务费用降低、减值损失计提减少等）；年报业绩符合我们的预期。此外，公司发布1Q23 业绩预告：实现归母净利润1.11-1.26 亿元，同比+67.94%-90.63%，业绩超出市场预期。

    发展趋势

    22 年业绩扎实兑现；1Q23 利润高增，验证变电行业beta 向上。 22 年公司分接开关新签订单15.84 亿元，同比+20.63%，特别地2H22 集中式光伏升压站、硅料厂的配套需求增长亮眼，电网等传统领域需求保持稳健。22年分接开关实现营收13.50 亿元，同比+14.67%，其中：1）国内产品销售实现营收10.95 亿元，同比+18.39%；2）检修服务业务在现场作业受限的情况下（我们预计订单完成率70%左右），仍实现1.14 亿元营收，同比+26.71%；3）海外直接销售受国际形势动荡影响，营收同比-13.24%至1.41 亿元，我们预计间接出口（与国内变压器配套后出口）仍有30%左右增速，海外需求整体稳健。1Q23 得益于在手订单加快交付、新签订单保持充沛，净利润实现67.94%-90.63%同比高增，验证变电行业beta 向上。

    22 年毛利率维持高位，费控成效显著。22 年公司电力设备板块毛利率57.66%，同比+0.45ppt，维持高位。费用端来看，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.70%/7.63%/4.03%/0.54%，分别同比-1.12/-0.40/-0.19/-3.81ppt，累计同比-5.53ppt；扣非利润率为21.04%，同比+8.29ppt。

    向前看，电网/发电/用电需求共振，叠加海外需求复苏，公司成长有望提速。1）22 年及1Q23 国网主网变压器招标高增（分别同比+51%/70%，详见图1），电网为分接开关需求形成较强的基本盘支撑，而去年受疫情影响，基建进度较慢、当年订单转化率较低，我们认为随疫情防控政策优化，电网侧需求转化有望提速。此外，硅料价格松动、地面电站开工放量，新能源相关需求有望持续高增。2）我们预计检修服务业务23 年有望恢复30%+增速。3）海外订单自3Q22 复苏，我们预期在俄罗斯、欧洲、东南亚等市场需求带动下直接出口会恢复增长。

    盈利预测与估值

    我们维持23/24 年净利润预测4.79/6.45 亿元不变。当前股价对应23/24 年17.8/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级及12.84 元目标价，对应23/24 年24.0/17.9 倍市盈率，当前股价仍有34.7%上行空间。

    风险

    电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，特高压项目落地不及预期。