浙能电力(600023)：Q1火电盈利大幅提升 后续盈利能力有望持续提升

事件

    公司发布2022 年业绩快报和2023 年第一季度业绩预告。2022 年实现营业收入801.95 亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润-18.56亿元（扣非-22.59 亿元），同比增亏10.2 亿元（扣非增亏11.53 亿元）。2023 年第一季度实现归母净利润9-11 亿元，同比增长43.54%-75.44%。

    Q1 火电盈利大幅提升，后续盈利能力有望持续提升2022 年煤价居高不下，秦港5500 大卡动力末煤全年均价1220 元/吨（同比+42%）。公司全年上网电量1436.88 亿千瓦时（同比+3.38%），其中火电上网电量1435.40 亿千瓦时；各电源平均上网电价0.436 元/千瓦时（同比+18.35%）。虽然电价上浮基本到位，但仍无法全部缓解燃料成本上涨的压力，导致2022 年公司亏损加剧。

    2023 年以来煤价下行趋势明显，推动公司一季度火电盈利大幅提升。一季度秦港5500 大卡动力末煤均价1130 元/吨，较2022 年全年下降7.4%；截至4 月14 日，秦港5500 大卡动力末煤价格为1005元/吨，年初至今下降14.5%。受浙江省全社会用电量下滑影响，一季度公司上网电量308.32 亿千瓦时（同比-7.6%），其中火电上网电量307.90 亿千瓦时；各电源平均上网电价0.434 元/千瓦时（同比+0.52%）。我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨，已基本实现签约全覆盖。

    拟参股浙江三澳核电二期、三期项目，扩大核电权益装机规模3 月4 日，公司发布《关于合资设立核电项目公司的公告》，拟投资共同设立中广核苍南第二核电有限公司，负责开发、建设和运营浙江三澳核电二期、三期项目，并持有该项目公司31%的股权。公司拟出资资本金约37 亿元，其中首期出资1550 万元。浙江三澳核电项目规划容量为6 台百万千瓦级压水堆核电机组，分三期建设，其中二期、三期项目总装机400 万千瓦，建成后公司将增加核电权益装机规模124 万千瓦，获得高稳定性投资收益。

    控股中来股份，实现火电与新能源协同发展

    2 月15 日，公司完成中来股份1.06 亿股股份过户，持有中来股份9.70%的股份及19.70%的表决权，成为中来股份控制方。中来股份主营光伏背板、N 型电池及组件、光伏应用系统等，至今累计已出货超160GW 太阳能背板与超5GW 的N 型双面电池及组件。根据业绩预告，2022 年预计实现归母净利润3.46-4.1 亿元。通过控股中来股份，公司将拓宽新的业务领域，实现火电与新能源协同发展，增加利润增长点并提高整体盈利水平。

    估值分析与评级说 明

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-18.56 亿元、56.20 亿元、69.30 亿元，对应PE 分别为-30.4 倍、10.3 倍、8.3 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    煤价维持高位；电价上涨幅度受限等。