贵州茅台(600519)：23Q1业绩超预期 彰显龙头风范

23Q1 业绩超预期，稳步向前彰显龙头风范

    4.16 日发布经营数据公告，预计23Q1 总营收/归母净利391.6/205.2 亿，同比+18%/+19%左右，业绩表现超预期（我们业绩前瞻预计营收/归母净利同比+15%/+17%），23 年以来公司全力以赴抓好生产经营和改革发展，春节旺季飞天茅台销售势头向好，我们判断非标产品和系列酒亦有较大增量贡献，顺利实现“开门稳”和“开门红”。作为行业龙头，茅台经营业绩超预期也将对近期白酒市场波动起到“强心剂”作用。展望23 年，茅台酒/系列酒均具备量增空间，茅台酒稳中有进，市场支持有望向高附加值产品倾斜，系列酒聚焦大单品，保持成长速度。预计23-25 年EPS 59.10/68.44/79.10元，参考可比23 年平均PE 32x（Wind 一致预期），公司作为行业龙头，给予估值溢价，给予23 年40x PE，维持目标价2364.00 元，“买入”。

    23Q1 顺利实现开门红，奠定全年基础

    公司展现更强的增长动能，全力以赴抓好生产经营和改革发展各项工作，顺利实现开门红。春节旺季期间飞天茅台酒销售势头向好，供需依然偏紧；此外我们判断非标产品（精品/生肖等）投放量增加及系列酒贡献增量；渠道端，公司坚持传统经销渠道不增量，直销渠道占比的持续提升将贡献利润增量。23Q1 开门红的高质量完成为全年目标达成奠定基础，也是内外部改革势能释放的结果，展望看，结合产能周期和可供销量，23 年茅台酒具备量增空间，价增预计由结构提升贡献。系列酒将聚焦茅台1935/茅台王子酱香经典/金王子/汉酱/紫迎宾等核心单品，产品阶梯式布局清晰，目标行稳致远。

    营销改革持续深化，引领势能向上

    营销端，公司持续加强消费者互动和推进市场化营销改革，坚持以美的产品、美的服务拓展市场，打造第三代专卖店、自营店、体验馆等物理平台，以及“i 茅台”“巽风数字世界”等软平台，推出二十四节气酒等新品，贯彻实施“五合营销法”，积极提升产品和服务，为消费者提供更全面的消费场景，拥抱年轻消费者。其中i 茅台作为数字化营销的重要平台，至22 年末注册用户已超3000 万，23Q1 茅台1935/珍品/兔茅/虎茅/盒装生肖在i 茅台的合计含税销售额近50 亿，贡献主要收入增量（23Q1 营收同比+59.8 亿）。

    未来发展有望兼顾速度与质量，维持“买入”评级近期白酒市场波动较大，复苏节奏亦有分歧，我们认为，随着宏观经济回暖，商务活动的回升有望为白酒需求抬升提供可持续推动力，我们看好公司的改革持续落地及更多市场化经营举措成效显现，高质发展有望延续，维持预测，预计23-25 年EPS 59.10/68.44/79.10 元，目标价2364.00 元，“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。