贵州茅台(600519)：23Q1收入利润均超预期顺利实现开门红-奇宝库

核心观点：

    23Q1 收入利润均超市场预期，茅台业绩增长确定性仍强。公司发布2023 年第一季度主要经营数据公告，经公司初步核算，23Q1 公司实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右；实现归母净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右，收入利润表现均超市场预期。收入端，预计直销渠道及非标产品收入占比提升带来的吨价提升仍为收入增长的主要贡献，同时茅台1935 持续放量进一步提振整体收入增速。利润端，23Q1 茅台归母净利率同比提升0.44PCT 至52.40%，净利率提升趋势延续，预计主因茅台酒及系列酒吨价提升带来毛利率提升。

    23 年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据22 年年报，23 年公司经营目标为营业总收入较上年度增长 15%左右。22 年公司推进渠道与产品结构改革，i 茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为23 年茅台改革红利将持续释放，目前巽风数字世界的推出、新品24 节气酒的发布，使茅台的渠道结构和产品矩阵更加丰富。预计23 年茅台酒增量仍将集中于直营渠道和非标产品，从而推动茅台酒实现量价齐升，系列酒也有望在茅台1935 带动下维持快速增长态势。整体来看，我们认为公司全年经营目标有望顺利达成。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司营业总收入分别为1484.31/1712.48/1972.55 亿元，同比增长16.37%/15.37%/15.19%；归母净利润分别为741.49/864.98/1004.18 亿元，同比增长18.23%/16.65%/16.09%，按最新收盘价对应PE 为29/25/21 倍，给予23 年40 倍PE估值，合理价值为2361.05 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。

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