云天化(600096)2022年年报及2023年一季度业绩预告点评：磷化工高景气22年业绩大增 一体化优势显着23Q1业

事件1：公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营收753.13 亿元，同比增长19.07%；实现归母净利润60.21 亿元，同比增长65.33%；实现扣非后归母净利润58.96 亿元，同比增长67.95%。2022Q4，公司单季度实现营收188.54 亿元，同比增长20.73%，环比下滑4.95%；实现归母净利润8.91 亿元，同比增长11.13%，环比下滑46.49%。

    事件2：公司发布2023 年一季度业绩预告。2023 年Q1，公司预计实现归母净利润15.6 亿元，同比减少5.20%，环比增长75.12%；预计实现扣非后归母净利润15.05亿元，同比减少5.50%，环比增长64.34%。

    点评：

    磷化工行业呈现高景气，公司22 年业绩大增。受益于磷化工行业的高景气，2022年公司化肥、磷化工、磷矿采选等主要业务及相关产品营收实现大幅提升。2022 年，公司磷酸二铵、磷酸一铵、尿素、复合肥、饲料级磷酸氢钙、聚甲醛和黄磷产品营收同比分别增长41.0%、27.2%、49.2%、17.4%、29.9%、45.1%和55.2%。销量方面，除复合肥以外，2022 年公司其他主要产品销量均实现同比增长，其中磷铵、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比分别增长2.5%、29.4%、8.4%、19.6%、12.2%。价格方面，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙22 年均价同比分别增长33.8%、28.3%、15.3%、9.2%、49.8%、29.1%。22Q4单季度方面，公司磷铵、尿素、聚甲醛和饲料级磷酸氢钙单季度销量增长显著，同比分别增加83.5%、59.1%、66.8%、51.3%；磷铵和复合肥22Q4 均价同比分别增长18.1%和9.2%。费用率方面，2022 年公司降费增效成果显著，销售/管理/财务费用率同比分别降低0.18pct/0.57pct/0.61pct。同时，公司研发费用显著增加，2022 年公司研发费用达3.68 亿元，同比增长142.65%，研发费用率同比提升0.25pct 至0.49%。此外，2022 年年内公司加快带息负债的归还，资产负债率显著降低，同比降低12.76pct 至63.53%。

    公司一体化优势显著，23Q1 业绩略超预期。23Q1，公司化肥产品价格同比基本保持稳定，同时受益于公司磷矿、合成氨等上游原料的高自给率，公司化肥产品仍然保有较好的盈利能力，展现出了公司的产业一体化优势。此外，在市场方面，公司高效布局了化肥产品的冬春季市场，以占国内25%左右的磷肥产能，供应了约国内38%左右的冬春季市场需求。虽然23Q1 聚甲醛、化磷等产品因为下游需求偏弱出现价格下滑，但是并未对公司整体业绩造成较大影响。同时，在相关费用端，公司23Q1 带息负债规模和财务成本同比下降，财务费用、管理费用等各项费用也同样呈现同比持续下降态势，从而进一步发挥出公司降费增效的优势，促使公司实现较好的业绩。

    布局磷系及氟系新材料产品，拓宽新的发展渠道。磷系新材料方面，公司规划有年产50 万吨磷酸铁及配套装置项目，其中一期年产10 万吨磷酸铁项目于22 年9 月建成投产，并于23 年3 月达到预订可使用状态。公司二期年产20 万吨磷酸铁项目预计于23 年年底建成投产，三期年产20 万吨磷酸铁项目则计划使用铁法工艺，将在工艺论证成熟后推进相关项目建设。公司拟定增募集50 亿元资金用于二期和三期合计40 万吨/年磷酸铁项目的建设和偿还银行贷款。氟系新材料方面，子公司1,500 吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10,000 吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。公司参股公司还布局有氟化铝、无水氟化氢、氟硅酸制无水氟化氢联产白炭黑、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等项目。上述产品产能的逐步投产将进一步丰富公司产品布局，同时也将为公司拓宽新的发展渠道。

    盈利预测、估值与评级：受益于磷化工行业的高景气，22 年公司化肥、化工原料等业务营收显著提升带动公司业绩大幅上行。23Q1，基于公司的一体化优势和降费增效，化肥产品仍维持较好的盈利水平。我们维持公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为62.67/68.24/72.63亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。