吉祥航空(603885)：业绩阶段承压盈利修复可期

业绩简评

    2023 年4 月17 日，吉祥航空发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入82 亿元，同比下降30%；归母净利为-41.5 亿元，同比增亏36.5 亿元。其中Q4 实现收入17 亿元，同比下降34.7%；归母净利为-11.7 亿元，同比增亏7.3 亿元。全年归母净利润低于业绩预告范围中枢（-42.3 亿元~-35.7 亿元）。

    经营分析

    疫情显著影响，营收同比大幅下滑。2022 年国内疫情反复，显著影响航空出行，公司主基地上海受影响较大。公司全年营收同比下降30%，其中国内收入同比下降36%，国际收入同比增长34%。

    2022 年公司供需均明显下滑，ASK 同比下降35%，仅为2019 年57%；RPK 同比下降43%，仅为2019 年45%；客座率同比下降8pct 至67%。

    受燃油附加费征收及国际客票大幅上涨影响，全年客公里收益同比增长19%，其中估算国内客公里收益仅较2019 年低7%，反映出行以刚需为主，票价较为坚挺。

    高油价低周转，单位座公里成本明显上升。2022 年国内航油出厂价维持高位，同比增长74%，叠加ASK 大幅下降，全年看公司单位座公里营业成本同比上升47%至0.48 元，导致盈利能力承压。费用率方面，2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.6%、6.7%、0.8%、25.3%，合计同比增长24pct，其中财务费用率增长21pct，主要系全年人民币贬值带来汇兑净损失10.6 亿元，2021年同期为净收益2.2 亿元。盈利能力下滑叠加汇兑损失，2022 年公司业绩明显承压，净利润为-41.5 亿元。

    2023 年恢复较好，盈利恢复可期。随着“乙类乙管”于2023 年初实施，航空市场持续恢复，其中公司恢复速度更是领跑行业。

    2023Q1 公司RPK 恢复至2019 年100%，其中国内RPK 恢复至2019年111%，国际RPK 恢复至2019 年42%，地区RPK 恢复至2019 年72%。当前国内市场恢复良好，且公司国际航班恢复进度快于行业，将享有国际高票价红利，预计Q1 有望率先恢复盈利。

    盈利预测、估值与评级

    考虑2023 年以来国内国际市场恢复良好，上调公司2023-2024 年净利预测至11 亿元、25 亿元（原8.9 亿元、16.4 亿元），新增2025年净利预测28 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。