德业股份(605117)：22年储能微逆增速亮眼 23年将持续爆发！-奇宝库

投资要点

    事件：公司发布2022 年报，2022 年实现总营收59.56 亿元，同增43%，归母净利润15.17 亿元，同增162%，扣非归母净利润15.35 亿元，同增188%。2022Q4 营收18.82 亿元，同增65.23%，环增10.68%，归母净利润5.9 亿元，同增232%，环增24%，扣非归母净利润5.44 亿元，同增247%，环降2%。

    储能出货持续倍增、电池放量在即：储能出货持续倍增、电池放量在即。

    储能逆变器2022 年实现收入24 亿，同增354%，充分受益欧美储能需求爆发，对应出货29.9 万台，同增约190%，其中2022Q4 约11 万台，环比略增。2023Q1 我们预计出货12 万台，环比持平略增，2023Q2 储能进入旺季需求逐季增长，2023 年全年我们预计出货70 万台，同增130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池2022 年实现营收1-2 亿元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张2023 年将规模放量，我们预计营收可达20 亿元，2023Q1 我们预计约2亿元，成为业绩增长新动能。

    2023 年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长：微逆2022 年实现收入8 亿元，同增658%，对应出货80.24 万台，同比翻7 倍增长，其中2022Q4 出货约35+万台，环增47%+；欧洲2023 年成为公司微逆新增长点，我们预计2023Q1 出货20+万台，同比翻4 倍增长，2023 全年出货160 万台+。组串式逆变器2022 年实现收入7 亿元，同增31%，对应出货24.69 万台，其中2022Q4 约7 万台，环比持平，2023 年我们预计出货40 万台，同增60%；除湿机持续稳定增长，2022 年实现收入5.8 亿元，同增3%，2023 年预计增长约20%。

    盈利预测与投资评级：基于公司行业领先地位，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为27.8/47/66.7 亿元，同增83%/69%/42%，基于公司微逆及储能双轮高速增长，给予23 年35 倍PE，对应目标价407 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

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