九丰能源(605090)：23Q1盈利能力稳步提升 氦气业务表现亮眼

事件：公司发布2023 年一季度业绩公告，2023Q1 公司实现营业收入64.74 亿元，同比下降7.75%，归母净利润4.52 亿元，同比增长14.98%。实现基本每股收益0.73 元/股。

    国际天然气价格回落，公司海气成本优势凸显，盈利能力稳定。2023 年至今，荷兰TTF 期货价格由77.02 美元/mmbtu 下降至41.15 美元/mmbtu，降幅达46.6%，随着国际天然气价格大幅回落，公司海气成本优势逐步显现。公司海气资源主要分为长约采购和现货采购，长约方面，与马石油和 ENI 已签订 LNG 长约采购合同，与马石油约定2021-2025 年长约提货量416 万吨，与ENI 约定2021-2024年提货量81 万吨，具备充足海气长约资源。同时公司与国际市场诸多知名能源供应商达成合作协议，凭借良好的国际信用，能够根据国内外气价变动情况及需求缺口，灵活进行 LNG 与LPG 的国际现货采购。“陆气”方面，2022 年，公司先后完成华油中蓝28%股权收购、远丰森泰100%股权收购项目，获得陆地资源池近百万吨规模扩张，待森泰和华油中蓝新建产能陆续投产后，陆上资源量有望进一步翻倍。

    能源服务打牢基本盘，自有船队投运后有望实现进一步增长。（1）能源作业服务业务方面，得益于森泰的井口气资源，2023Q1 公司井口天然气回收利用配套服务作业量达9 万吨，单吨服务收益保持稳定，盈利能力较为突出；（2）能源物流服务业务2023Q1 实现收入0.65 亿元，我们认为，公司具备东莞立沙岛年周转量300万吨（LNG /LPG 各150 万吨/年）的接收站和自主控制的船队（4 艘LNG 船舶（2艘自有，1 艘待交付，1 艘在建），4 艘LPG 船舶（2 艘租赁，2 艘在建）），看到长期，随着在建船舶陆续投入使用，有望驱动公司能源物流服务进一步提升。

    氦气产销量同比高增50%，氢能业务布局持续完善。2023Q1，公司高纯度氦产销量超过5 万方，同比增长超过50%，并持续布局直接终端客户，2023 年，公司将积极实施内蒙森泰BOG 提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，由点及面扩展氦气产能，构建良性业务发展生态。氢能方面，公司正积极推动制氢业务布局，相关标的已进入资产交割阶段（公司拟持股70%），公司有望在制氢技术和氢气运营管理方面获得业务能力提升，加速推进公司服务于工业客户的现场制氢业务。

    投资建议与估值：我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为264.57 亿元、285.02 亿元、304.94 亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26 亿元、15.58 亿元、17.35 亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。

    对应PE 分别为11.0X、9.4X、8.4X。维持增持投资评级。

    风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。