芯源微(688037)：盈利能力持续提高 在手订单饱满

公司发布2022 年年报，公司2022 年度实现营收13.85 亿元，同比增长67.12%；实现归属于母公司所有者净利润2.00 亿元，同比增长158.77%；实现扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长114.99%。

    盈利能力持续提高，在手订单饱满：

    公司2022 年营收较上年同期大幅增长，主要受益于上游设备国产替代推进，公司产品竞争力不断增强，新签订单同比大幅增长。2022年新签订单约22 亿元，再创历史新高。从2022 年具体营收结构来看，光刻工序涂胶显影设备产品营业收入7.57 亿元，较上年同期增长49.55%，主要系涂胶/显影机产品收入增长所致；单片式湿法设备产品营业收入5.50 亿元，较上年同期增长89.91%，系清洗机、去胶机、湿法刻蚀机产品收入各有所增长所致。从盈利能力来看，2022 年公司毛利率38.40%，同比提高0.32pct；净利率14.45%，同比提高5.12pct，盈利能力大幅提高。从Q4 单季度来看，2022 年Q4 实现营业收入4.88 亿元，环比增长24.49%；实现归母净利润0.57 亿元，环比减少22.97%；实现扣非归母净利润0.38 亿元，环比增长15.15%，Q4 单季度收入环比持续高增。

    前道涂胶显影客户持续突破，多产品发力助力公司打开成长空间：

    （1）前道涂胶显影领域：公司前道涂胶显影机签单实现了快速放量，其中offline、I-line、KrF 机台均实现批量销售。浸没式机台已陆续获得国内多家知名厂商订单，超高温Barc 机台也成功实现了客户导入。（2）前道物理清洗领域：公司2022 年前道物理清洗机实现批量销售近百台套。公司生产的前道物理清洗机Spin Scrubber 设备在高产能清洗架构、颗粒去除能力等工艺上实现了进一步的提升，国内市占率稳步上升。（3）后道先进封装领域：公司后道先进封装领域用涂胶显影设备、单片式湿法设备2022 年实现批量销售超百台套，已作为主流机型批量应用于台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、中芯绍兴、中芯宁波等国内一线大厂。（4）化合物、MEMS、LED 等小尺寸领域：公司化合物、MEMS、LED 等小尺寸领域用涂胶显影设备、单片式湿法设备2022 年实现批量销售超百台套，已作为主流机型批量应用于三安集成、华灿光电、乾照光电、北京赛微、江西兆驰等国内一线大厂。随着新设备的逐步起量，公司成长空间有望进一步打开。

    投资建议：

    我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为20.37 亿元、28.67亿元、38.84 亿元，归母净利润分别为2.70 亿元、4.43 亿元、6.37 亿元，维持“买入-A”。

    风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险，国产替代不及预期。