九丰能源(605090)2023年第一季度报告点评：LNG毛差修复 氢气业务加速发展

事件：2023 年4 月17 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年第一季度，公司实现营业收入64.74 亿元，同比下滑7.75%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长14.98%；实现扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长15.36%。

    剔除确认员工持股计划相关的股份支付费用，公司归母净利润同比增长18.24%。2023 年第一季度，公司确认员工持股计划相关的股份支付费用1708.97 万元。若剔除该部分费用，按照25%的所得税率计算，公司23Q1 的归母净利润同比将实现增长18.24%。

    国际天然气价格回落，公司LNG 毛差得到修复。截至2023 年4 月14 日，运往中国的LNG 到岸价为11.93 美元/百万英热单位，较年初下降了50.08%；中国LNG 出厂价为4758 元/吨，较年初下降了34.64%。由于公司的LNG 海气是通过贸易毛差实现盈利，因此，在国际天然气价格大幅回落的背景下，海气成本优势逐步显现，LNG 国内顺价有望得到修复；同时，公司构建的“海气+陆气”

    双资源池也提升了资源配置效率，进一步强化了业务顺价能力。LPG 业务方面，公司继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，销量稳步提升，顺价能力基本稳固。从毛利率来看，公司23Q1 的毛利率为10.21%，相比2022 年同期增长1.44 个百分点，盈利能力有所增强。

    能源服务业务量有望稳步增长。2023 年第一季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量达9 万吨，单吨服务收益保持稳定；且公司能源物流服务业务实现营业收入0.65 亿元。随着未来LNG 和LPG 船舶的持续投运，预计业务量和相关收入利润将实现稳步增长。

    氢氦业务布局加速完善。氢气方面，公司积极推进制氢业务布局，目前，公司在布局相关方面的收购，相关标的已进入资产交割阶段，公司拟持股70%，从而进一步完善公司在氢气业务板块的布局。氦气方面，公司氦气产量快速增长，2023 年第一季度公司高纯度氦气业务实现产销量超过5 万方，较上年同期增长超过50%，且公司通过持续布局直接终端客户，构建良性业务发展生态。

    投资建议：公司拥有LNG 贸易相关的稀缺资产和稳定的海外资源，同时扩充国内陆气资源，盈利能力有望增强。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为13.03/15.01/17.79 亿元，对应EPS 分别为2.08/2.40/2.84 元/股，对应2023 年4 月17 日股价的PE 分别为11/10/8 倍，考虑到短期国际天然气价格波动风险较大，公司主业采购成本易受影响，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：LNG 价格大幅波动的风险，项目投产进度不及预期，汇率变动对成本和费用产生影响的风险，商誉减值风险。