中国联通(600050)：结构持续优化经营质量进一步提升-奇宝库

持续稳健增长，经营质量进一步提升

    2023 年一季度改善收入972.22 亿元，同比增长9.2%，增速达近十年来同期高位水平，主营业务收入861.15 亿元，同比增长6.1%，归母净利润22.66 亿元，同比增长11.6%，扣非后归母净利润20.15 亿元，同比增0.4%，Ebitda 256.82 亿元，同比增长2.8%。经营质量进一步改善提升，一季度经营现金流173.62 亿元，同比增长21.6%，经营现金流占收入比达17.9%，同比改善1.9pct。

    收入结构持续优化，基础/创新均衡发展

    移动主营业务：一季度实现收入438.23 亿元，同比增长4.4%，移动用户ARPU达到44.9 元，同比提升0.9 元。

    固网宽带接入业务：一季度实现收入118.56 亿元，同比增长3.1%。

    产业互联网业务：一季度实现收入223.89 亿元，同比增长15.3%，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1pct。

    围绕五大主责主业持续能力体系建设

    大联接：“大联接”用户规模达到9 亿户，其中5G 套餐用户达到2.24 亿户，加速推进人机物泛在互联，物联网终端连接数达到4.16 亿个。

    大计算：积极落实东数西算战略，IDC 机架数达到37.2 万架，联通云一季度实现收入127.9 亿元，同比增长40%。

    大数据：聚焦数智链融合创新，聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目，一季度实现收入14.98 亿元，同比增长54.2%。

    大应用：基础业务创新产品增势强劲，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户突破1.6 亿户。聚焦垂直行业，在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等重点行业领域形成领先优势，打造超过19000 个5G 规模应用的“商品房”项目，5G 虚拟专网服务客户数达到4562 家。

    大安全：打造“云网数服”一体化安全产品和运营服务体系，持续升级联通云盾抗D 先锋、大网态势感知等优势产品，着力优化产业安全生态。

    成本管理有控，持续加大研发力度

    一季度折旧及摊销、雇员薪酬及福利开支占主营业务收入比率下降1.3、3.1pct，网络运营及支撑成本、其他经营及管理费用占主营业务收入比提升0.6、3.2pct。

    持续研发投入，一季度研发费用11.59 亿元同比增73.9%；此外销售费用同比增7.1%，管理费用同比下降27.8%。

    盈利预测及估值

    公司全面发力数字经济主航道，随着“数字中国”规划实际落地，公司作为数字经济建设的主力军有望迎来业绩估值双升。此外，“国家数据局”组建&“数据二十条“发布&《数字中国》规划畅通数据资源大循环要求，有利于公司数据变现，贡献业绩弹性。预计2023-25 年收入增速8.5%、8.2%、8.1%，归母净利增速15.6%、14.6%、14.3%，维持“买入”。

    风险提示

    创新业务发展不及预期；成本费用增长超预期；ARPU 不及预期等。

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