九阳股份(002242)：营收短期承压 四季度盈利小幅改善

事件：2022 年公司实现营业收入101.77 亿元，同比下降3.45%，实现归母净利润5.30 亿元，同比下降28.98%；单四季度公司实现营业收入32.52 亿元，同比下降7.32%，同期实现归母净利润0.25 亿元，同比下降69.79%。

    内销体现韧性，外销短期承压。拆分地区来看，公司2022 年实现内销/外销收入约88.50/13.26 亿元，同比分别下降3%/9%。根据奥维云网的统计数据，2022 年中国厨小电主流品类全渠道零售额同比下降7%，受行业景气度影响，公司内销收入小幅下滑；此外受海外高通胀等因素影响，公司外销收入短期承压，公司预计2023 年向关联方JS 环球生活的销售金额同比增长21%，彰显恢复信心。拆分渠道来看，2022 年公司线上/线下渠道收入同比分别下降0.2%/8%，依托于货架电商业务的稳步推进以及内容电商的成长，公司线上渠道收入基本维稳；线下渠道受疫情因素扰动，收入有所下滑。拆分业务来看，2022 年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具业务实现营收32.73/37.06/22.48/6.34 亿元，同比分别增长-8%/-3%/+5%/-16%。

    四季度盈利水平同比小幅改善。2022 年公司实现毛利率29.09%，同比提升约1pct，主要系以太空科技系列为代表的高毛利新品占比提高且公司供应链能力不断增强。2022 年公司期间费用率22.54%，同比提升约1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct。单四季度公司毛销差同比提升约4pct，推测主要系产品结构持续优化。2022 年公司实现归母净利率5.20%，同比下降约2pct；单四季度公司归母净利率为0.8%，同比下降约2pct，主要系公司信托及基金产品公允价值变动损失较多，剔除非经常性损益影响后，公司单四季度扣非归母净利率为2.73%，同比提升约1pct，盈利水平小幅改善。

    发布员工持股计划，激发公司发展活力。公司于近期发布员工持股计划，主要面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数不超过50 人。本次员工持股计划筹资资金总额上限为2.08 亿元，股票主要来源于公司回购专用账户回购、二级市场购买等方式，其中受让公司回购的股票不超过800 万股，受让价为1 元/股；从二级市场购买股票的金额不超过2 亿元，购买价格依照届时市场价格。新一轮的员工持股计划深度绑定核心员工利益，有助于激发公司成长活力。

    我们预测公司2023-2025 年归母净利润为7.82/8.74/9.77 亿元（此前预测2023-2024 年为8.03/8.50 亿元），根据可比公司给予2023 年21 倍市盈率估值，对应目标价21.40 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险