抚顺特钢(600399)：高温合金销量高增 项目有序推进

事件

    公司4 月19 日晚发布2022 年报及2023 年一季报，22 年公司实现营收78.15 亿元，同增5.4%；实现归母净利润1.97 亿元，同减74.92%；实现扣非归母净利润3.31 亿元，同减51.67%。23 年一季度公司实现营收20.08 亿元，同增10.24%；实现归母净利润0.60 亿元，同减29.49%。

    评论

    Q1 原料成本上涨导致业绩承压。23Q1 公司产品主要原材料电解镍均价20.86 万元/吨，同增9%，环减0.7%，公司采取以销定产模式，但仍无法完全将原料涨价增加的成本传导至下游。Q1 公司合金结构钢销量6.56 万吨，同增14.31%，售价环减3.08%；高温合金销量0.22 万吨，同增22.20%，售价同减3.09%。23 年公司计划实现钢产量65-70 万吨、钢材产量50-55 万吨，其中“三高一特”核心产品8-9 万吨。

    高温合金建设项目持续推进。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1 台30 吨真空自耗炉交付生产，1 台30 吨感应炉正在调试中，预计23 年5 月进行试生产。高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）：新建1 台12 吨真空感应炉、1 台1 吨真空感应炉、一台200 公斤真空感应炉、5 台12 吨真空自耗炉及其附属设施，整体设备正在调试中，预计23 年7 月完成。提升军品产能技术改造项目设备预计23 年12 月安装完成。

    高温合金需求旺盛，公司规模技术优势明显。公司生产的高温合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。22 年上半年东航定增披露38 架飞机中包括4架C919 国产飞机，首架交付商用试飞完成，经测算22-27 年军用飞机高温合金总需求合计14.58 万吨，平均每年新增需求约3 万吨，CAGR 达3.1%。

    盈利预测&投资建议

    根据公司业务规划与23Q1 业绩，分别下调公司23-24 年归母净利润30%、29%，预计公司23-25 年归母净利润分别为7.43 亿元、9.82 亿元、12.03 亿元，对应EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.61元，对应PE 分别为30 倍、23 倍、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。