巴比食品(605338)：Q1利润承压 继续看好全国化加速

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    2023 年4 月19 日公司披露2023 年第一季度报告，公司1Q23 年实现营收3.2 亿元/+3.2，归母净利4103.2 万元/+2724.36%，扣非归母净利2015.5 万元/-48.1%。

    点评

    Q1 新开店进展良好。1Q23 新开店294 家、完成全年千店目标29.4%。

    1）分业务看：特许加盟收入2.4 亿/+2.5%，其中期末门店数4603 家/+31.5%、平均单店收入5.3 万元/-21.4%，收入增速相对偏低主因单店收入同比下滑，推测与Q1 仍处于疫情过峰、今年回乡潮强度高于前两年以及1Q22 华东高基数相关；直营店营收0.07 亿/-7.3%，门店数减少1 家至15 家；团餐业务营收0.7 亿/+6.9%，对总收入贡献提升至21.6%/+0.7pct。2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入2.7/0.2/0.2/0.1 亿元、同比+6.2%/25.7%/+10.5%/27.8%，华东/华南/华中/华北加盟店分别新开113/51/96/34 家、净增45/35/36/14 家（共130 家），华东仍为开店主力，华南、华北新开均好于去年同期。

    猪肉价格波动、费用投放增加影响利润率。1Q23 综合毛利率24.2%/-3.2pct，推测主要因为1Q23 猪肉采购价格环比4Q22 有所下降但仍高于22 全年采购价； 销售费用率7.3%/+2.9pct ， 管理费用率9.6%/+2.3pct，扣非归母净利率6.3%/-6.3pct，盈利能力承压主因收入端仍在爬坡，为扩大业务规模而发生的人员工资、股权激励费用、营销费用投入增加。

    23 年聚焦新开千店、团餐占比超25%、投资并购三大业务规划，持续看好成长。23 年规划：1）新开超1000 家门店，区域规划华东/华中/华南/华北占比50%/20%/20%/10%，并通过第四代门店升级、增加中晚餐场景产品等方式提升单店收入；2）提升团餐业务收入占比超25%，计划充分利用南京工厂在内新建产能优先承接团餐订单、发力新零售平台；3）持续考虑投资并购有优势互补或协同效应企业。

    投资建议

    早餐龙头扩产、开店积极，外部压力缓解后同店有望明显改善，预计23E-25E 归母净利2.4/3.4/4.2 亿元， 对应23-25E PE 为32.4/23.6/18.8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。