事件：公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入8.9亿元，同比增长55.4%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长81.7%，符合业绩快报披露。
产品、渠道双轮驱动，完善供应链布局。1、公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、果干六大核心品类，产品品类齐全，以实验工厂模式对市场变化快速作出反应，新品储备丰富。布局鹌鹑养殖基地、魔芋精粉加工，加强供应链布局，从源头控制成本。2、公司与大型连锁商超合作关系紧密，并由大型连锁商超带动地区经销商发展，全面覆盖线下渠道；同时积极拥抱电商、CVS、零食专卖店、校园店等，形成全渠道覆盖。截至2022 年底，公司拥有经销商2483 家，净增加734 家。
毛利率下滑，费用率大幅下降带动利润率改善。1、毛利率方面，整体毛利率34.6%，同比下降4pp。公司提高供应链效率，整合上下游延伸打造全产业链，致力于实现低成本之上的高品质+高性价比，毛利率有望进一步提高。2、费用率方面，销售费用率13.8%，同比下降6.3pp；管理费用率4.4%，同比下降1.3pp；研发费用率2.7%，同比增加0.5pp，为进一步研发新品及打磨产品力，公司加大产品研发投入；财务费用率0.3%，基本持平。整体净利率12.6%，同比提升1.9pp，恢复至历史高位水平。
尽享改革成效，长远发展可期。2021 年公司提出“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的中长期发展战略，由渠道驱动增长转型为产品、渠道双轮驱动。转型以来效果显著，公司产品及渠道持续优化，整体表现略超预期。2023 年除产品创新、渠道拓展外，公司将延伸产业链布局、建设数字化工厂，持续优化成本、提高生产效率，利于公司长远发展。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.7亿元、5.9亿元、7.3亿元，EPS 分别为3.62 元、4.58元、5.68 元，对应动态PE 分别为35倍、28 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。
盐津铺子(002847)：盈利能力修复 全年改革成效可期
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