卓然股份(688121)：新订单落地 新一轮景气周期开启

事件描述

    公司公布2022年年报：营业收入29.36亿元，同比减少24.74%；归母净利润1.80亿元，同比下滑43.01%。其中单四季度营业收入12.07亿元，同比减少29.13%；归母净利润1.13亿元，同比减少 39.98%。

    事件评论

    新一轮乙烯建设浪潮开始，公司成长空间巨大。新一轮乙烯建设周期开始，2023-2025年我国将新增乙烯（油制+轻烃裂解）产能约2，010万吨，总投资额将近5，300亿元。从本轮新增产能的建设及投产时间来看，2022年中后期较多乙烯项目审批通过，2023 年-2024年将是主要是建设期，2022 年底-2026 年将是产能的集中投产期，公司高市占率叠加丰富项目经验带来高订单额，一般百万吨乙烯整体装置及配套总投资额约 45.8 亿元（税后），假设公司市占率在 50%左右，订单额占乙烯装置总投资比例 40%计算，预计 2023 年-2024年公司新增订单额在112.7亿元左右。

    振华石油重大订单落地，开启乙烯下游及其他深加工石化设备成长空间。公司旗下全资子公司上海卓数获得振华石油重大订单，订单金额预计69.36亿人民币，包括30/67万吨/年PO/SM装置 EPC订单（33.56亿元）、26万吨/年顺酐主装置 EPC 订单（14.46亿元）及40万吨/年丁烷反应单元EPC订单（21.34亿元）。公司多年来提供设备供货及工程总包服务，振华石油订单总金额是公司2022年营业收入的236.3%，订单以合同签订、项目开工、设备订货、主材到场、设备发货、安装验收等节点按照采购条件进行付款，根据公司会计政策，预计对公司2024、2025年业绩有积极影响。

    和林德签署合作备忘录，打开 EDHOXT"技术、装置模块化等在国内及全球市场空间。林德是全球领先的工业气体和工程公司之一，林德同公司就落地中国境内第一个全球合作EDHOXTM项目特签署了《关于EDHOXTM 技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，卓然股份与林德将以“设计制造一体化”模式加速发展全球化制造与设计的耦合竞争优势。

    PDH进口替代空间巨大，打开公司第二成长曲线。公司的PDH工艺包完全由我国独立研发。中国石油大学（华东）重质油国家重点实验室李春义教授课题组研发的ADHO技术最终成功开发出无毒无腐蚀性的非贵金属氧化物催化剂，并为之配套开发了高效循环流化床反应器，填补了国内空白，我国 PDH 总包市场基本由 UOP 和 Lummus 垄断，公司在远东科技 15万吨/年 PDH 装置中率先采用自主研发的 ADHO 技术，并于 2022 年 6月19日成功开车运行，打破了国外厂商的市场垄断。

    作为国内烯烃设备化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023年-2025年归母净利润为4.1亿元、9.6亿元和12.9亿元，对应2023年4月21日收盘价PE 分别为18.5X、8.0X 和5.9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新增订单不及预期；2、订单确认不及预期。