江苏金租(600901)：超预期 租赁业务量价齐升 资产质量稳中向好

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，业绩超预期。1）2022 年营收43.5 亿/yoy+10.3%，归母利润24.1 亿/yoy+16.4%。2）1Q23 实现营收12.1 亿/yoy+13.0%，归母利润6.8 亿/yoy+10.4%。3）2022 年度分红方案：每股分红0.35 元，现金分红比例43.4%，静态股息率5.7%，同时拟以资本公积金转增股本，每10 股转4 股。

    盈利能力持续提升，位于行业领先水平。2022 年公司加权ROE 15.9%/yoy+0.53pct，加权ROA 2.32%/yoy+0.02pct，在千亿级资产规模金融租赁同业中 ROA 排名第一、ROE排名第二。1Q23 加权ROE 4.17%/yoy+0.02pct。

    生息资产量价齐升，不良率稳中有降。1）资产规模稳健增长。 22 年末，公司资产总额1090 亿/yoy+10%（1Q23 较年初基本持平），其中融资租赁资产规模 1040 亿/yoy+11%（1Q23 较年初约+7%）。2）息差持续扩张，不良率稳中向好。22 年公司息差为3.52%/yoy+0.05pct，1Q23 扩张至3.76%，预计主由融资成本下降驱动；22 年不良率0.91%/yoy-0.05pct ，1Q23 为0.92% ， 始终低于1%水位线；22 年拨备覆盖率457%/yoy+25pct，1Q23 为445%，保持稳健水平。

    “厂商+区域+线上”三路并举，重点布局交运、能源环保板块。厂商线：截至22 年末，公司与2358 家龙头厂商/经销商建立了深入的合作关系，快速触达采购资金不足的优质终端客户；在厂商租赁三位一体的风险防控体系下，22 年公司信用资产减值/PPOP 比重为17.4%/yoy-5.1%，资产质量持续向好。区域线：区域直销板块取得突破，公司加快组织人员扩张，在苏南、苏中地区设立属地化业务团队，投放规模同比增长 60%。线上渠道，与厂商合作，上线公司定制金融产品，提高客户融资便利性。应收融资租赁款余额分行业看，交通运输、能源环保是公司布局最大的两大行业，22 年末占比分别为20.7%、20.7%，规模同比分别+14%、+17%（清洁能源、汽车金融、高端装备赛道已达百亿）；增速看，公司在公用事业、农业机械、工业装备上投放较快，同比分别+71%、+68%、+45%。

    新5 年战略开局之年，零售+科技战略成果显现。2022 年是公司“零售+科技“双领先战略的开局之年，成效明显。1）零售属性突出：截至2022 年末，存量合同数增至12.5 万笔（2022 年新增投放6 万笔），其中中小微客户占比99%，单均金额100 万元以下。2）科技支撑能力强大：标准类零售小单业务已实现7x24 小时不间断秒级审批，支持年投放10 万单量级的业务处理能力（22 年签订电子合同6 万笔，自动收款138 万 笔）。

    投资分析意见：公司盈利能力行业领先，Q2 经济有望延续复苏趋势，中小企业需求改善，公司资产端定价能力有望提升，维持买入评级。考虑到公司厂商租赁转型速度较快，上调新增投放合同数量，从而上调23-24 盈利预测，新增25 年盈利预测，预计2023-2025E江苏租赁归母净利润为27.2、30.8、35.1 亿元（原预测23-24 年26.9、30.6 亿），同比分别+12.9%、+13.3%、+13.9%，当前收盘价对应23-25 年的动态PB 为1.06x、0.96x、0.87x，PE 为6.7、5.9、5.2 倍。

    风险提示：利率快速上行导致公司短期内融资成本提升、利差收窄；公司业务区域风险集中爆发，导致不良率与资产减值准备计提大幅增加。